国海证券-益生股份-002458-年报暨一季报点评：曾祖代布局优势显现，行业回暖尽享业绩弹性-180427

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        事件：
        益生股份发布2017  年年报及2018  年一季报。2017  年全年，公司实现营业收入6.56  亿元，同比减少59.26%；归母净利润-3.10  亿元，由盈转亏。2018  年一季度，公司实现营业收入2.22  亿元，同比增长5.89%；归母净利润1060  万元，同比增长211.87%。同时，公司预告2018  年上半年归母净利润3000-4500  万元，预计扭亏为盈。
        投资要点：
        价格暴跌拖累业绩，产能出清反转可期。  2017  年，受行业大面积换羽以及禽流感对消费抑制影响，白鸡价格大幅走低。我们估算公司父母代雏鸡均价同比下跌43.92%至28.59  元/套，商品代鸡苗均价也下跌49.70%至1.70  元/羽，对业绩造成较大拖累。不过，随着行业产能出清，目前全国在产父母代存栏已降至纪录新低的1918  万套，2018  年白鸡价格大幅反弹。一季度父母代雏鸡均价已回升至35.17  元/套，商品代鸡苗均价更是暴涨至3.01  元/羽，使得公司业绩明显改善。
        成本短期有所抬升，年内有望逐渐回落。  公司2016  年底开始引进哈伯德曾祖代，2017  年处于技术重新改良阶段，造成短期内成本有所上升。同时，由于全行业深度亏损，公司适当减少了出栏量以减少损失，令单羽鸡苗摊销费用也相应上涨。我们估算2017  年公司父母代雏鸡销售700  万套（每套亏损约10  元），商品代鸡苗销售1.95亿羽（每羽亏损约1  元）。不过，随着行业景气提升，以及公司去年下半年曾祖代扩繁的18  万套祖代鸡投产，我们预计今年公司父母代雏鸡销量将回升至1000  万套、商品代鸡苗销量或增长至3  亿羽。同时，养殖技术提升以及摊销费用下降，使得公司单羽鸡苗成本也有望明显回落。
        引种持续收缩，龙头优势明显。  我国白鸡引种量连续三年处于70  万套低位附近，2108  年一季度引种量更是仅有9.62  万套。由于欧美禽流感依旧肆虐，年内复关难度较大。目前可以供种的只有新西兰（全年供种能力35  万套）和波兰（只有益生和圣农可以引种，供种量预计10  万套）。而公司是全国唯一一家引进曾祖代扩繁的种鸡企业，祖代鸡扩繁不受引种影响，预计2018  年全年将超过30  万套，种鸡市占率有望进一步提升。
        盈利预测和投资评级：公司是全国最大的白羽肉种鸡养殖企业，也是唯一一家引进曾祖代扩繁的企业，种鸡龙头地位稳固。考虑到年内白鸡价格已明显上涨，我们上调公司2018-19  年盈利预测至3.01/5.17  亿元，  2020  年首次盈利预测为3.41  亿元，2018-20  年EPS  分别为0.89/1.53/1.01  元，  对应当前P/E  估值分别为16.5/9.6/14.5，同时上调公司评级至“买入”。
        风险提示：引种量超出预期，鸡苗价格波动风险，禽流感等疫病风险