川财证券-山西汾酒-600809-2017年年报及2018年一季报点评：业绩符合预期，毛利率持续提升-180427

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        事件    
        4月26日晚，公司发布2017年年报：2017年公司实现营业收入60.37亿元，较上年同期增长37.06%；归属于母公司所有者的净利润9.44亿元，较上年同期增56.02%；基本每股收益为1.09元；加权平均净资产收益率19.04%，同比增加5.8个百分点。拟每10股派发现金红利6元（含税）。  
        同时公布的2018年一季报显示：公司实现营业收入32.4亿元，同比增长48.56%；归属于母公司股东净利润7.1亿元，同比增长51.82%；每股收益0.82元；加权平均净资产收益率12.47%，同比增加3.02个百分点。  
        点评    
        业绩符合预期，毛利率持续提升。2017年公司毛利率比去年增长1.2个百分点至69.8%，其中：中高端白酒毛利率增长2.68个百分点至74.65%，低端白酒毛利率减少3.87个百分点至62.35%，配制酒毛利率增长19.22个百分点至60.90%。对比中高端品牌白酒毛利率普遍处于70%-80%的水平，叠加消费升级对中高端产品需求的持续增加，公司毛利水平仍有较大提升空间。  
        借助华润渠道稳步推进省外市场，有较大增长空间。2017年山西省内营业收人35.72亿元，同比增长45.80%；省外营业收人24.09亿元，同比增长26.37%。随着2018年2月华润的入股，公司的管理、激励机制将不断完善，未来借助华润渠道省外业务将快速推进。  
        盈利预测    
        预计公司2018-2020年分别实现营业收入84.52亿、109.04亿和138.48亿；归属母公司股东净利润为15.59亿、20.37亿、26.5亿，对应EPS为1.8元、2.35元、3.06元，对应PE为30.16倍、23.08倍、17.74倍。维持"增持"评级。  
        风险提示：改革力度不达预期；食品安全问题；经济增速下滑。