西南证券-韵达股份-002120-2017年年报点评：多项指标持续领跑，核心竞争力进一步增强-180426

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        投资要点
        事件：公司发布2017  年年报。报告期内，公司实现营业收入  99.9  亿元，同比增长35.9%；实现归母净利润15.9  亿元，同比增长35.0%；实现扣非后净利润15.4  亿，同比增长33.7%。每股收益1.31  元，公司每10  股派发现金股利2.38元（含税），以公积金向全体股东每10  股转增3  股。
        中转费收入大幅增长，三费增速低于收入增速，折旧摊销导致毛利率略降。报告期内，公司收入增速为35.9%，其中中转费收入增速同比增长46.3%，占收入比重提升4  个点至57%。公司快递业务毛利率为28.99%，同比减少1.85  个百分点，主要在于固定资产摊销同比增长超过100%，以及占营业成本90%以上的中转相关成本增速达到39.3%。公司三费增速远低于收入增速，表明公司降本增效成果较好。
        业务量继续领跑，市场份额和服务水平均不断上升。报告期内，公司业务量继续领跑，达到47.2  亿件，同比增长46.9%，在行业平均增速放缓的环境下，高出行业平均增速67.36%。公司日均票件量达到1300  万件以上，市场占有率达到11.8%，票件保有量和市场份额名列行业第三位。报告期内，公司申诉率指标月均值在通达系内为最低，行业可比快递公司中位列第二，2017  年快递服务全程时限指标紧随顺丰、EMS，排名第三。
        加大研发投入，借力资本市场，提升核心竞争力。报告期内，公司研发人员数量同比增长60%以上，研发投入金额同比增速接近50%，表明公司非常注重科技投入，持续研发和引进引领行业发展的智能化设备和信息系统。公司非公开发行股票募资39.2  亿元，主要用于转运中心自动化升级、供应链智能信息化系统建设等项目，体现公司对于科技驱动发展的高度重视。2018  年4  月，公司此次定增已经交易上市，预计幕投项目实施后，公司运营效率将大大提升，核心竞争力将进一步增强。公司在业务量增速和收入增速领跑、市场份额提升、单件成本下降、服务水平提升这几个环节形成良性循环，助力公司在龙头快递公司竞争中脱颖而出。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为1.67  元、2.10  元、2.56  元，对应PE  为30  倍、23  倍、19  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：快递行业增速或不及预期，快递行业价格战或愈演愈烈、人力成本以及原材料等快递成本或持续上升。