西南证券-慈文传媒-002343-2017年报及2018年一季报点评：行业公司均现边际改善，H1业绩绽放可期-180427

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        投资要点
        事件：公司公告2017  年报和2018  一季报：1）2017  年，公司实现营收16.7亿元，同比下滑8.8%；实现归母净利润4.1  亿元，同比增长40.8%；实现归母扣非净利润3.9  亿元，同比增长38.7%。2）2017  年利润分配方案：以总股本3.4  亿股为基数，每10  股派发现金红利1.80  元（含税），同时每10  股转增4股。3）2018Q1，公司实现营收2.9  亿元，同比增长157.8%；实现归母净利润8734.9  万元，同比增长205.7%；实现归母扣非净利润8733.0  亿元，同比增长345.1%。4）2018H1  业绩指引：归母净利润区间为1.7~2  亿元，同比增长123.1%~162.5%，上年同期为7618.5  万元。
        2017  全年与2018Q1  业绩基本符合市场预期。1）2017  年，公司电视剧业务受确认时间影响主要收入仅来源于《凉生，我们可不不忧伤》一部大剧，导致公司整体收入缩窄；但另一方面，该剧为公司100%投资且单集售价近1500  万元，将整体毛利率由2016  年的33.6%大幅拉升至44.9%。此外期间费用率有所提高，从2016  年的8.0%上升到13.6%，主要是财务费用增长。2）2018Q1  业绩大幅增长的原因是，去年Q1  主要靠游戏贡献利润，基本无影视作品确认收入；今年Q1  除游戏之外，影视也开始贡献，并且公司变更了对应收账款的会计估计，1  年内应收账款坏账准备计提比例由5%调整为1%（与行业一致）。
        H1  仍将有显著增速，全年利润有望超5.5  亿。去年上半年公司实现归母净利润7618  万元，影视业务贡献毛利3193  万元，考虑到公司今年有望确认《沙海》、《爵迹》、《极速青春》、《脱骨香》、《风暴舞》、《大三线》等，其中部分作品完成度很高Q2  即将贡献业绩，我们认为今年公司业绩对单一作品依赖性大幅减轻，各季度业绩相对平滑，全年估计实现5.5  亿以上净利润。
        下游视频网站会员数增长超预期，内容烧钱仍将持续，利好精品剧公司。近期，爱奇艺和腾讯视频会员数均超6000  万，增长显著，目前爱奇艺会员付费收入已经占整体收入38%，爱奇艺上市募集资金50%将用于内容投入，利好慈文传媒等一梯队公司。
        定增完成，资金活水促进项目开发。公司早在借壳上市之初便筹划定增募资，2017  年12  月终于完成非公开发行，募集资金净额9.1  亿元全部用于影视制作，预计2019  年将是公司业绩大年。此外，目前公司股价31.95  元，显著低于定增发行价37.66  元，具备一定安全边际，目前公司估值仍不足20  倍。
        盈利预测与投资建议：预测公司2018-2020  年EPS  分别为1.79  元、2.03  元、2.50  元，对应的PE  为18  倍、16  倍、13  倍（暂未考虑未来定增带来的股本变化）。我们认为公司是传媒领域中业务扎实、业绩高成长的小市值优质白马，维持“买入”评级。
        风险提示：文化产业政策变化的风险、电视剧作品开发进度不及预期的风险、赞成科技商誉减值的风险。