东方证券-洋河股份-002304-一季度增长超预期，苏酒龙头再起航-180427

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        公司公布年报，2017  年公司实现营收199.18  亿元，同比增长15.92%。实现归母净利润66.27  亿元，同比增长13.73%，对应EPS4.4  元/股。每10  股分红  25.5元。Q1  实现营收95.38  亿元，同比增长25.68%，归母净利润34.75  亿元，同比增长26.69%，超出市场预期，公司预计18H1  利润增速20%-30%。
        核心观点
        次高端红利下梦之蓝持续高增，差异化提价策略助力全产品线放量。受益于次高端价位带红利，17  年梦之蓝增速接近60%，营收占比突破20%，体量首超天之蓝。全年天之蓝增速、海之蓝7-8%。预计全产品线淡季将有挺价动作，且梦系列与天系列价位带有望继续拉开，重叠压制效应将减轻。天之蓝性价比重现。低端酒调整战略走大单品路线，去年增速5-6%。各系列定位更趋明朗，推动多线发力。
        结构升级叠加提价可稳步消化消费税率上行的影响。公司全年销售费用率11.99  %，同比提升1.11pct，其中广告促销费上涨47.5%，加强营销推广；管理费用率7.69%，  同比下降1.52pct  。公司毛利率/  净利率分别为67.71%/33.23%，同比增速分别为2.43pct/0.55pct。公司全年营业税金及附加占收入比重5.78%，同比提升  4pct,  去年四季度集中计提了消费税，营业税金及附加大幅提升，今年产品结构升级叠加提价基本消化消费税率上行影响，税费影响趋于稳定。
        Q1  业绩超预期，江苏500  元价位带放量。17  年在库存调整控制发货节奏背景下，省外仍保持20%高增长态势，营收占比向省内靠拢，省内同比增长12%。目前省内外库存整理基本结束，18  年公司轻装上阵重新进入渠道加库存周期，江苏500  元价位带正在迅速放量，国缘双开向四开升级，洋河M3向M6  升级将同步拉升苏酒品牌高度及次高端体量，创造长期增长空间。
        财务预测与投资建议
        由于Q1  业绩超预期，提价后动销良好，我们小幅调整公司2018-2019  年每股收益预测分别为5.70、6.99  元(原预测值为5.45、6.53)，选取可比公司对应2018  年平均估值水平为25  倍PE。对应目标价142.5  元，维持买入评级。
        风险提示：省外拓展进度不达预期的风险、消费需求不及预期风险。