中信证券-苏博特-603916-2021年中报点评：上半年减水剂销量大增，利润率同比略降-210817

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2021年上半年公司减水剂销量同比高增，期间实现归母净利润2.16亿元，同比+29.5%；2021年二季度单季实现归母净利润1.38亿元，同比+17.4%。

作为国内混凝土外加剂龙头，依托建科院平台具备技术优势，公司盈利能力行业领先。

在龙头份额提升的预期下，公司凭借内生+外延双重驱动，业绩有望实现快速增长。

维持公司2021-2023年EPS预测为1.67/2.05/2.54元，维持目标价45元及“买入”评级。

上半年减水剂销量高增，驱动公司业绩增长。

2021年上半年公司实现营业收入20.47亿元，同比+43.0%；其中高性能减水剂业务营收13.50亿元，同比+43.3%；功能性材料业务营收2.19亿元，同比+42.4%。

受益于泰兴基地三期项目、四川大英基地投产以及公司在大型工程市场持续开拓，上半年高性能减水剂销量64.72万吨，同比+60.0%；功能性材料销量12.63万吨，同比+55.0%。

上半年由于环氧乙烷、甲醛等原材料采购均价同比上涨叠加产品价格同比下滑，公司扣除销售费用后利润率为26.9%，同比-3.6pcts；实现归母净利润2.16亿元，同比+29.5%；实现净利率12.1%，同比-0.8pct。

二季度产品均价环比略降，盈利能力短期承压。

2021年二季度公司实现营业收入12.75亿元，同比+27%；其中高性能减水剂业务营收8.77亿元，同比+28%；功能性材料业务营收1.51亿元，同比+30%。

二季度高性能减水剂销量42.23万吨，同比+42%；销售均价2076元/吨，环比-1.3%。

功能性材料销量9.38万吨，同比+45%；销售均价1609元/吨，环比-23.1%。

二季度公司扣除销售费用后利润率为25.7%，同比-3.5pcts，环比-3.2pcts；实现归母净利润1.38亿元，同比+17.4%；实现净利率12.0%，同比-0.8pct，环比-0.2pct。

四川大英基地竣工投产，规划广东基地完善全国布局。

公司泰兴基地三期项目已于2020年建成投产，四川大英基地也于2021年4月竣工，目前公司具备高性能减水剂合成产能近60万吨，四川基地的投产有望进一步降低公司在西南市场的运输费用。

同时公司计划投资5亿元于广东省江门市建设新材料产业基地，规划聚羧酸系列外加剂、速凝剂、阻锈剂和功能性无机材料等产品；公司公告项目已进入环评公示阶段，预计项目将于2021年9月开工建设、2022年一季度建成，有望进一步帮助公司完善全国基地布局，打开长期成长空间。

行业集中度逐步提升，看好公司成长空间。

混凝土外加剂行业竞争格局分散，我们测算目前CR3不足15%。

在机制砂替代河砂以及环保监管趋严、“退城入园”等政策的催化下，随着龙头企业全国性产能布局的推进，行业份额有望进一步向龙头集中。

对比龙头在优势区域的市场份额，我们认为行业集中度存在较大提升空间，看好公司长期成长。

风险因素：基建投资增速大幅下滑；产品价格快速下跌；原材料价格波动；规划产能投产不及预期。

投资建议：公司是国内混凝土外加剂龙头，依托建科院平台具备技术优势，盈利能力行业领先。

在龙头份额提升的预期下，公司凭借内生+外延双重驱动，业绩有望实现快速增长。

维持2021-2023年公司归母净利润预测为5.85/7.19/8.88亿元，对应2021-2023年EPS预测分别为1.67/2.05/2.54元。

维持目标价45元（对应2021年27xPE）及“买入”评级。