天风证券-先导智能-300450-Q1业绩靓丽，盈利能力一如既往优秀，全年高增长可期-180427

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        1、先导智能发布一季报，2018Q1  延续高速增长：公司Q1  营业收入为6.57  亿元，同比+151%，归母净利润为1.73  亿元，同比+91%。EPS  为0.39  元，ROE  为6.03%，经营活动产生的现金流量净额为-4.89  亿元。公司毛利率为41.14%，净利率为24.69%，同比分别下降3.8、9.93  个百分点。
        2、盈利能力看似有所下降，实则稳定：由于去年同期Q1  泰坦未并表，所以我们拿母公司报表去进行对比更能说明问题。母公司报表显示，本部业务毛利率44.36%，与上年同期相比仅略降0.58  个百分点。新能源产业链整体降价压力较大，但由于公司产品技术国际领先、具备一定定价权，能够很好地维持稳定水平。母公司报表净利率为29.64%，同比下降4.99个百分点，但实际上去年Q1  净利率高达34.62%，为公司历史最高水平，同期销售费率仅为0.85%，具有一定偶然性。公司历史净利率在24%至29%之间，因而Q1  净利率实际上已是较好表现。公司销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为2.38%、10.76%、-0.30%，同比分别变动+1.53、-1.65、-0.18  个百分点。财务费率为负主要是因为银行利息收入较多。
        由于本报告期子公司意领仅有少量房租收入、可忽略不计，我们可以以合并报表扣除母公司报表来近似泰坦Q1  表现：合并报表减母公司报表得到的营业收入为1.34  亿元、净利润为0.18  亿元，占全部利润的10.40%。近似毛利率为33.5%，净利率为13.5%。
        3、本期经营性净现金流净流出较多，主要是由于前期采购量大、承兑还款集中在本季度，且客户本期有部分使用承兑票据支付：本期经营性净现金流出达4.89  亿，我们认为是阶段性的，无需太过担忧。对应应收票据相对于年底增加2.68  亿，公司可能出于利息收入的考虑未选择贴现，其次公司去年Q3、Q4  采购量大，主要采用承兑信用方式，到本期需要集中还款，因而本期应付票据减少了2  个亿。
        4、前瞻指标之一：Q1  预收款为16.30  亿元，同比+135.9%，维持较快增速。根据相关锂电设备公司公告，在获取订单时通常确认30%-60%预收款，在行业预收款制度未发生太大变化情况下，该指标具备一定前瞻意义。2018Q1，母公司预收款为9.28  亿元，同比+34.3%，维持较快增速。合并报表扣除母公司报表的预收款为7.02  亿元，可基本代表泰坦预收款项。
        前瞻指标之二：Q1  存货为26.39  亿元，同比大幅增长212%。其中，本部18.54  亿元，同比+120%，维持较快增速。  我们假设本期发出商品占存货的比例为74.31%,（比例与去年底保持一致），则发出商品为18.70  亿元，粗略估计本期的发货值为7.6  个亿左右，全年收入有望完成42-45  亿左右。
        此外，本年度客户集中度继续下降，供应商走向分散，行业地位更加巩固：报告期内前五大客户实现的营业收入占总营业收入的比重为75.91%，较上年同期减少10.06%，同时新增3  家客户。其中对第一大客户销售额为3.75  亿元，占比57%，较去年增长273.72%。与此同时，报告期内前五大供应商的整体采购占比为23.87%，较上年同期下降了4.39%。
        5、全年业绩预期：公司年报给出2018  年指引为8-11  亿，结合历史经验，全年有望接近上限。回顾历史，公司在年报中的净利润指引一般偏保守，2015  年年报指引2016  年净利润范围为2.1-2.6  亿元，2016  年年报指引2017  年净利润范围为4-6  亿元，而实际完成分别为2.91  亿和5.38  亿元，均位于预测中枢偏上。
        盈利预测与投资评级：根据年报指引和2018  年Q1  末公司预收账款、存货以及在手订单情况，我们将公司18-19  年净利润预测由12.11  亿、18.14  亿调整为10.55  亿、15.78  亿，20  年净利润为19.59  亿元，调整后EPS  为1.20、1.79  和2.23  元，维持“买入”评级。
        风险提示：新能源政策大幅变动、本年度招标大幅不及预期