天风证券-瀚蓝环境-600323-一季报业绩超预期，发行10亿可转债促项目快速落地-180427

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        事件：  
        4月26日，公司发布2018年一季度报告，公司报告期内营业收入为11.35亿元，同比去年增长20.03%；归母净利为3.08亿，同比去年增长133.96%；扣非后归母净利为1.67亿，同比去年增长36.91%。  
        同时，公司发布2018年度公开发行可转换公司债券预案，公开发行总额不超过人民币100,000万元（含100,000万元），债券期限为自发行之日起六年，募集资金投入三个垃圾焚烧发电项目。  
        点评：  
        公司一季报业绩超预期，经营数据全面转好。公司归母净利同比长133.96%的主要原因：1、处置官窑市场股权收益；2、供水业务水损治理取得一定成效；3、污水管网运营收入增加；4、固废业务新增项目投产及退税收入增加；5、燃气业务销量增长及购销差价上升、报告期内完成燃气发展剩余30%股权收购。固废处理发电业务18年一季度发电量和上网电量分别为37287万度和31672万吨，同比增加7%和8%，主要由于新增辽宁项目投产和其他项目自身发电量的提升。公司供水和污水处理业务量价齐升，其中2018年1-3月供水量为9357万吨，同比增加9%，均价由去年同期的2.11元/吨提升到了2.16元/吨。污水处理量2018年1-3月为4874万吨，同比提升了0.8%，处理均价由去年同期的0.79元/吨提升到了0.92元/吨。  
        发行10亿可转债，投资垃圾发电项目。公司发布2018年度公开发行可转换公司债券预案，公开发行总额不超过人民币100,000万元，债券期限为自发行之日起六年，募集资金投入三个垃圾焚烧发电项目。本次募集资金投资项目具有较好的盈利能力和市场前景，项目建成投产后，将满足项目所在地快速增长的垃圾处理需求，有利于进一步增强公司的经营业绩，为公司带来良好的经济效益，促进公司持续健康发展。  
        引入国投电力为战投，公司前景值得期待。依托国企资源，"瀚蓝模式"复制将加速。国投电力实力雄厚，瀚蓝环境深耕环保多年，两者协同效应凸显。国投电力现有机组盈利能力强劲，现金流良好，为了持续优化资产结构提升公司盈利及抗风险能力，公司有较强的投资需求，未来发展需要拓展新的领域。此次收购是国投电力第一次涉足固废处理业务，具有重要的业务拓展意义。  
        盈利预测：预计公司2018-2020营业收入为49.58、60.49和72.59亿元，对应的归母净利为7.36亿、8.93亿和10.70亿元，18-20年EPS分别为0.96、1.17和1.40元/股，对应动态PE为15倍、12倍、10倍。维持"买入"评级。  
        风险提示：项目拓展速度不达预期，政策执行力度不达预预期