太平洋证券-三环集团-300408-在建工程、研发投入明显增加，图谋未来长期稳健发展-180402

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        事件：三环集团发  布2018年一季报，实现收入8.06亿元，同比增加19.13%，归属于上市公司的净利润2.52  亿元，同比增加8.31%，扣除非经常性损益的净利润2.49  元，同比增加24.18%。公司2018  年一季度管理费用1.03  亿元，金额同比增加4428.5  万元，幅度同比增加75%；公司在建工程3.84  亿元，金额较上一年度末增加1.26  亿元，幅度较上一年度末增加48.67%。
        收入增量显著，增量业务蓄势爆发。2018  年收入增加1.3  亿元，主要增量来自于陶瓷背壳，MLCC、PKG、陶瓷基片、微密斯并表。公司手机陶瓷背壳为小米，Oppo  供货，目前主流机型为MIX2S  和Oppo  R15  梦境陶瓷版，MIX2S  和Oppo  R15  处于缺货状态供不应求，二季度预计放量，拉动公司业绩；MLCC  今年以来处于涨价状态，公司2018  年顺势扩产,量价齐升；PKG  大量扩产，供不应求，从晶振拓展到SAW  和CMOS图像传感器;陶瓷基片主要主要受益于LED  照明需求的提升，物联网、汽车电动化带来下游片式电阻需求增加，带来陶瓷基片需求大幅增加；微密斯自2017  年8  月7  日收购以来，纳入并表范围。今年公司增量业务手机陶瓷背壳、MLCC、PKG、陶瓷基片、微密斯将带来显著的业绩弹性。
        非经常性损益、股权激励费用、研发投入增加影响一季度业绩。由于会计政策变更将政府补助计入其他收益，2017  年一季度政府补助1087万元，2018  年的政府补助1179  万元，记入利润表中的其他收入。剔除政府补助的影响，影响最大的为投资收益，2017  年一季度投资收益2211  万元，2018  年一季度投资收益261  万元，投资收益减少1950  万元。公司分别于2015  年9  月和2017  年12  月做了两次股权激励；2017年一季度发生的股权激励费用为413.71  万元，2018  年一季度发生的股权激励费用为1902.95  万元，管理费用大幅增加。公司2018  年一季度管理费用1.03  亿元，金额同比增加4428.5  万元，幅度同比增加75%；增加的管理费用，除去股权激励费用外，主要为研发费用增加。如果除去这些影响，内生增速更高。
        研发费用、在建工程大幅增加，各项业务顺利开展。2018  年一季度，管理费用中增加的部分除了股权激励费用外，主要为研发费用投入的增加，近年来公司研发费用投入明显增加，公司新产品推出也明显加快,能够保持持续的稳健增长。在建工程增加48.67%，主要为公司增量业务陶瓷背壳、MLCC、PKG、陶瓷基片发展不错，公司今年以来，大力进行扩产。
        基于“材料+”战略，基于内生外延不断拓展业务边界，打造具有国际影响力的“先进材料专家”。内生发展方面，公司一方面基于陶瓷材料，发展基于陶瓷材料的产品，另一方面基于非陶瓷材料拓展，如功能电子材料，特种应用玻璃等产品，公司  2012  年成立了三环研究院，加强公司研发，公司今年大力招揽人才加强研发。公司新推出2个新产品，近年来公司新产品推出速度不断加快。外延方面，积极推进以技术创新为核心、产品实力、市场规模、行业前景为导向的外延并购。2017  年收购微密斯，加快了公司国际化进程，也实现了与公司现有工艺，促进技术升级，推动更创新，公司未来会继续推进与主业协同的外延并购。
        投资建议与评级：预18-20  年公司净利润分别为16.04/21.19  /27.66亿元，  EPS  分别为  0.93/1.22/1.59  元，当前股价对应  PE  分别为24.93/18.87/14.46  倍，维持买入评级。
        风险提示：陶瓷背壳进展不及预期，公司新产品研发与销售不及预期。