东兴证券-海天味业-603288-2018年一季度财报点评：业绩稳健增长，助力再造海天五年计划-180426

《东兴证券-海天味业-603288-2018年一季度财报点评：业绩稳健增长，助力再造海天五年计划-180426（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-海天味业-603288-2018年一季度财报点评：业绩稳健增长，助力再造海天五年计划-180426（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        2018年一季度公司营业收入33.70亿元，同比增长26.20%，实现归属于母公司所有者的净利润12.11亿元，同比增长51.86%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.53亿元，同比增长32.39%，EPS为0.83元/股。
        观点：
        营收继续稳健增长，预收帐款恢复正常水平。18Q1  营收增速17.0%，高于全年收入增长16%的指引目标，相较于17年四季度6.9%的收入增速有明显提高，增长点主要为：18年春节错峰，备货时点后移；17年Q4营收增速放缓，主要与全年任务提前完成，公司主动控制发货节奏有关，经销商库存经过一段时间消化有了较为明显的改善。18Q1预收账款余额9.8亿，较17Q4约降17亿，同比17Q1增加4.4亿，主要因为上年末经销商提前备货打款导致年初预收账款较大，本期期末预收账款恢复常态。2018年公司将强化渠道渗透与品牌宣传力度，保障全年收入按目标计划稳健增长。
        盈利能力持续提高，费用投放仍维持在较高水平。公司Q1毛利率为46.7%，同比提高2%，环比提高0.12%，创单季度历史新高，主要得益于以高端酱油为代表的产品结构优化升级，以及产能利用率的进一步提高。同时在包材、运输等成本上涨的背景下，公司作为调味品行业龙头具备较强的议价能力，成本上涨对公司影响不大。18Q1销售费用率13.2%，同比提高0.9%，可以看出公司继续实行积极的费用投放策略，增加广告费用支出以提高品牌宣传力度。管理费用率下降0.37%至3.65%，再次体现公司强大的内部管控能力。综合来看净利率仍可维持升势。
        产品渠道齐发力，行业龙头地位稳固，强者恒强。产品方面，居民消费升级趋势明显，公司将加大高端产品占比，不断进行产品结构优化升级，提高高端市场占有率；同时公司未来仍有并购意图，意在促进产品品类扩张，提高多品类协同发展效应。渠道方面，公司省地县市场覆盖率分别达到100%、96.4%和49.1%，低线消费市场带来的渠道下沉空间较大，分渠道来看，预计公司未来将加强KA的投入和发展，KA增速快于流通和餐饮渠道。此外，公司不断进行新营销模式的探索，加快线上平台建设，报告期内电商业务增长良好。从长期看，公司始终保持务实稳健的经营模式，结合"自主经营""科技立企""研发+精品工程"战略的推动，行业龙头地位仍将更加稳固，2018年再造海天五年计划有望顺利收官。
        结论：
        我国调味品行业市场集中度较低，海天作为龙头企业在品牌力、产品力、渠道力和研发能力等方面综合竞争优势明显，未来小企业将会逐渐被驱逐出市场，龙头会进一步提高市占率。同时，消费升级和餐饮回暖也会为公司的发展带来更强的驱动力，较高的竞争壁垒使得公司未来增速有望领跑行业，公司业绩有望持续提升。预计公司2018-2020年归属上市公司的净利润分别为：40.52亿元、48.95亿元和59.32亿元，对应EPS分别为1.5元、1.81元和2.2元，给予公司2018年45倍估值，对应目标价67.5元。维持公司"推荐"投资评级。
        风险提示：食品安全的风险、行业竞争加剧、高端产品增速不达预期