国信证券-唐德影视-300426-2017年年报点评：精品剧收入增速高企，18年优质项目储备丰富-180426

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        事件：
        公司公告2017  年实现营业收入11.80  亿元，同比增长49.79%；实现归母净利润1.93亿元，同比增长7.53%；业绩低于预期。
        主营业务收入大幅增长，资产减值影响业绩
        1）公司2017  年电视剧业务实现收入11.20  亿，同比大幅增长42.13%；收入增长主要来源于主控剧目《巴清传》《花儿与远方》《计中计》等的台网收入确认，以及《那年花开月正圆》《急诊科医生》等分账收益。其中《巴清传》合同总金额达到10  亿，网络播放权售价确认为750  万/集，电视台售价合计约为645  万/集（江苏卫视与东方卫视合约价格合计）。
        2）公司净利润增速低于收入增速主要有两方面原因：a）《中国好声音》项目计提资产减值准备1.41  亿，大幅冲抵了公司盈利；b）2017  年公司综合毛利率为47.52%，同比下降5.6pct，我们预计主要源于2017  年公司精品剧投资成本加大，同时预计高投资下公司整体剧集投资比例有所降低，毛利率水平下降后依然在行业平均水平之上。
        利空出尽，18  年影视储备项目值得期待
        1）公司就《中国好声音》版权事项已充分计提减值准备，另外公司近期公告对于演员相关风险，公司将在必要时根据双方签署的演员聘用协议中的保护性条款，采取必要的法律措施追偿公司的损失；当前阶段利空渐出尽。
        2）展望2018  年，公司优质影视项目储备丰富，业绩持续增长可期。电视剧方面：《蔓蔓青萝》《因法之名》《我的早更女友》已制作完成，匪我思存同名小说改编电视剧《东宫》已经入后期制作阶段，均有望年内确认适合后入；电影方面：《深空法则》《日记》《刀锋》等5  部影片进入筹备阶段；综艺方面：《筑梦中国C  计划》《偶像的觉醒》等4档节目持续推进中。
        盈利预测与投资建议
        预测2017-19  年EPS  分别为1.07/1.37/1.69  元，对应PE  17/13/11  倍。看好公司未来影视剧优质项目逐步放量，目前公司估值处于较低位置，维持“增持”评级。
        风险提示
        影视项目进度/收视/票房不及预期，政策监管风险。