天风证券-三江购物-601116-阿里赋能带动毛利率继续改善达24.06%，再推员工持股彰显发展信心！-180427

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        2018一季报：营收11.15亿，同比增长6.32%；归母净利0.38亿，同比下降4.69%；扣非归母0.38亿，同比下降2.6%；EPS为0.09元。  
        收入端分析：2018Q1营收11.15亿，同比增加6.32%，自2013年以来收入增速首次转正。报告期内公司新开门店6家（超市2+小业态店4），关闭1家物业到期门店（去年同期关店3家），合计净开店5家（去年同期为3家），与阿里巴巴合作打造超市创新门店，17年新设"甬江店"深受中高层消费者的青睐(公司公告)，本期新增2家创新门店持续推动新零售业态发展(公司公告)。公司当前对经营不善门店的调整已基本进入尾声，销售数据自2013年以来（除2015Q4增0.5%）首次出现正增长。具体分拆来看：宁波市超市业态收入8.14亿，同比下降0.04%，降幅收窄（去年同期下降17.17%）；宁波以外地区超市业态营收1.94亿，同比增长26.3%，成功扭转负增长趋势，且增幅较大；小业态店营收合计5.75亿，同比增长38.55%，主要因小业态店以服务周边居民基本生活需求为主，同时结合线上O2O综合平台，满足消费升级下顾客多层次的需求，得到消费者认可。  
        盈利端分析：2018Q1综合毛利率24.06%，同比增加1.41pct；净利率3.44%，同比减少0.4pct。综合毛利率增加主要因为公司聚焦商品改革，强化自有品牌开发和源头采购，引入阿里标准化管理体系减少商品耗损，推动营收占比超94%的超市业态毛利向好，其中宁波市内超市店毛利增长1.33pct至21.16%，宁波市外超市店毛利增长0.17pct至17.07%。期间费用率18.82%，同比增加1.7pct。受新开门店影响租赁费用及人力成本增加，销售费用率同比增加1.19pct  至16.57%；管理费用率同比增加0.45pct至2.73%；财务费用率-0.48%，同比增加0.06pct。因本期费用增长以及上年同期存货跌价转回85万致本期资产减值损失同比增加153.98%，净利润同比下降4.69%至0.38亿，净利率同比减少0.4pct至3.44%。  
        维持盈利预测，维持"买入"评级。公司深耕浙江市场，以"超市+创新店+小业态"门店经营为主，引入阿里加速主业转型升级，发力O2O平台建设，打造互联网时代的社区平价超市。员工持股计划，彰显公司信心。预计公司18-20年EPS分别为0.32/0.36/0.41元，当前股价对应PE分为59/52/46倍，维持"买入"评级。  
        风险提示：毛利率改善效果不达预期，定增进程延后等。