东兴证券-绝味食品-603517-利空出尽，全年预期未改-180426

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        事件：
        绝味食品2018  年一季度实现营业收入9.65  亿元，同比增长10.11%；实现归属上市公司净利润1.51  亿元，同比增长31.26%；实现每股收益0.37  亿元，公司2018  年一季度业绩符合预期。
        观点：
        一季度受春节延后因素影响收入，全年目标不改。由于受春节延后因素的影响，公司一季度收入增长较同期有所放缓。从公司收入端的拆分来看，在同店增长方面，我们预计公司的同店增速保持稳定；在新开店方面，主要是春节前后开店数量低于同期水平，但是公司全年开店目标未改变，我们仍坚持看好公司今年的收入增速，单季度的收入增速放缓不改全年收入增速的持续稳定增长。
        毛利率略有降低，预计主力产品成本变化幅度不大。公司一季度毛利率为34.4%，较同期下滑0.3pct.，环比下滑2.43pct.，对于公司毛利率的下滑我们认为主要是个别产品的成本有所上升，但是主力产品鸭脖的成本变化幅度不大，并且我们认为单季度的毛利率变化不具有代表性，我们仍看好公司成本端的稳定和产品结构的不断升级带来的毛利率的提升。
        另外，我们再次重申对公司成本的观点：公司的主要原材料鸭副具有可冷冻的天生优势，而毛鸭的的生长周期一般在2个月以内，公司有能力和有时间去平抑原材料成本的上涨，并且公司是全球最大的鸭脖采购商，其他鸭副略受餐饮等方面竞争的影响，公司在采购鸭脖方面的话语权很强，也决定公司的原材料成本不会大幅的波动。
        对于产品结构升级方面，公司的战略一直是不断推出高毛利、爆品的产品，撤掉低毛利、动销偏差的产品，公司的产品升级动力较强，且和加盟商的利益一致，我们认为公司未来将长期延续次产品结构调整的战略，我们长期看好公司毛利率的稳中有升。
        销售费用率有所降低。公司一季度的销售费用率和管理费用率分别为7.36%、6.01%，分别较同期减少2.23pct.、0.61pct.，其中销售费用率较同期出现较大幅度的降低，从去年四季度以来公司在广告宣传方面持稳健的战略，但是在品牌宣传方面仍持积极的态度，我们预计在重要的时点公司也将积极推广品牌的知名度，比如世界杯等重要的体育赛事阶段。
        复星减持属于利空出尽。公司在公布一季报的同时公布了复星拟在6个月内减持不超过6%的股权，这是继九鼎和汇贤创业之后另一个重要的战略投资股东的减持，我们认为复星的减持对于公司长远来看属于偏利好的因素：首先，复星和就九鼎等战略性股东的减持有望增加公司的流通股本的占比，增强公司股票的流动性；其次，对公司非经营性的不稳定因素一次性出清，将有利于公司股权结构长期的、更健康的发展。
        结论：
        公司是国内卤制休闲食品类企业中规模最大、门店数量最多、全国化程度最高的企业，是休闲卤制食品的龙头。公司通过"聚焦鸭脖品类、扩大门店优势，提升门店效能"的经营策略具备竞争优势，奠定了公司快速发展的强有力基础，我们预计公司2018年-2020年EPS分别为1.54元、1.94元、2.37元，对应PE分别为25倍、20倍、16倍，我们维持强烈推荐评级。
        风险提示：
        业绩不及预期；食品安全等。