民生证券-绿地控股-600606-2017年报点评：规模业绩双增长，产业协同新突破-180425

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        一、事件概述
        绿地控股发布  2017  年年报，2017  年公司全年实现营业收入2901.7  亿元，同比增长17%；归属于母公司所有者的净利润90.38  亿元，同比增长25%。
        二、分析与判断
        毛利率存在提升空间，公司规模业绩双增长
        根据年报，公司2017  年公司全年实现合同销售金额3065  亿元，同比增长20%，销售面积2438  万方，同比增长24%。房地产主业营业收入小幅增长至1505  亿，同比增长3.72%。房地产主业结转毛利率提高3.72  个百分点至23.36%，随着公司继续推进甲供直采，其毛利率有进一步上升的空间。
        资产负债结构优化，融资成本优势明显
        公司资产负债结构不断优化，净负债率下降81  个百分点至206%。公司通过并购贷款、应收款ABS、境外融资、银行授信等融资方式扩大融资渠道，资金成本由2017年年初的5.45%下降至年末的5.19%，在当前地产融资受限的背景下优势明显。
        践行“产业+地产”战略，产业协同取得新突破
        2017  年，公司大基建、大金融、大消费等产业快速发展，科创、康养等产业也破土而出、顺利起步。大基建产业营业收入达1048  亿元，继续保持着发展态势，同比增长36.85%，建材等商品销售随公司主要业务发展有所扩大，营业收入达202亿元，同比增长26.42%。此外，公司的金融业平稳发展，全年实现利润总额20  亿元，公司进口商品直销门店总数也达到41  家。多元产业发展为公司增添了新的竞争优势和发展动能，形成公司产业协同格局的新突破。
        三、盈利预测与投资建议
        绿地集团作为上海国资委旗下的上市公司平台，“产业+地产”战略稳步推进。过去三年公司PE  的最大值、最小值和中位数分别为18.0、9.5  和13.8  倍，当前地产板块整体估值为12.72。预计公司18-20  年EPS  分别为0.93、1.13  和1.43  元，对应PE为7.6、6.2  和4.9  倍，维持公司“强烈推荐”评级。
        四、风险提示：
        房地产调控政策进一步收紧，信贷利率持续上行。