华西证券-苏博特-603916-销量保持高增速，看好21H2稳增长需求释放-210816

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事件概述。

苏博特公布2021中报。

2021H1，公司实现收入20.5亿元，同比增长43.0%，归母净利润2.16亿元，同比增长29.5%，对应Q2实现收入12.7亿元，同比增长26.7%，归母净利润1.38亿元，同比增长17.4%。

产能爬坡叠加渠道拓展，销量保持高增速。

公司业绩接近此前业绩预告上限。

2021H1外加剂行业集中度继续保持提升趋势，且2020H2以来公司泰兴基地、四川大英基地陆续投产贡献增量，使得公司销量保持较快增长。

根据经营数据公告，2021H1公司实现外加剂销量84万吨，同比增长55%，对应Q2实现销量56万吨，同比增长37.7%；其中Q2公司主流产品聚羧酸减水剂销量42万吨，同比增长41.8%，功能性材料销量9.4万吨，同比增长44.5%。

价格环比总体持稳，原料价格上升毛利率承压。

根据经营数据测算，Q2公司外加剂平均售价2105元/吨，环比Q1小幅提升；其中主要产品聚羧酸减水剂平均售价2076元/吨，环比Q1小幅下降30元/吨左右，判断主要因为局部市场竞争关系边际小幅恶化带来一定波动，功能性材料平均售价1609元/吨，环比Q1下滑450元/吨以上，判断主要因为具体细分种类有所调整。

根据wind数据，3月至6月环氧乙烷价格累计上涨800元/吨左右，因此公司Q2成本端压力较大，测算2021H1外加剂业务贡献净利润1.7-1.75亿元，公司整体可比口径毛利率同比下降3-4个百分点，是利润增速低于收入增速的主要原因。

检测业务稳定发展。

公司公告检测中心人员激励计划后，检测板块业务保持稳定发展态势。

根据经营数据测算，2021Q2，公司检测业务贡献收入1.45亿元，同比增长10%左右；估算2021H1，检测业务贡献并表利润4000-4500万元。

Q3起毛利率压力或有所减小，稳增长需求或逐渐释放。

根据wind数据，7-8月环氧乙烷价格有所回落，近期虽有所回升，但距此前高点仍有一定距离，判断疫情反复下，全球石油需求或受到一定影响，环氧乙烷价格继续大幅上涨可能性有限。

同时，7月底政治局会议上，国家继续强调稳增长及专项债发行，判断2021H2基建端需求或有所好转，带动外加剂整体需求复苏，从而使得市场竞争有所缓解，判断2021H2外加剂价格将保持稳中有升。

因此，我们认为Q3起公司毛利率或逐渐好转。

中长期成长性充足。

2020H2以来，公司泰兴基地及四川大英基地陆续投产，估算减水剂产能相较于2019年底增长70-90%，同时西南地区母液产能空白得到弥补。

根据中报披露，公司广东基地预计9月开工建设，2022H1投产，届时公司产能进一步增长同时也将弥补华南市场空白。

在外加剂行业集中度仍然保持快速提升背景下，我们认为公司加速全国化扩张有助于进一步抢占市场份额，同时全国化产能布局也将使得公司运输费用进一步下降，进一步提升公司中长期盈利中枢。

公司目前市占率仍比较低，看好龙头持续成长性和份额提升。

投资建议小幅调整销量、价格、成本假设，上调2021-2023年收入预测7.6%/8.1%/8.1%至48.7/60.0/73.7亿元。

维持归母净利润预测基本不变。

预计2021-2023年，归母净利润5.74/7.41/9.66亿元，同比增长30.3%/29.0%/30.5%。

考虑到地产政策收紧，出于谨慎角度考虑，给予公司2021年20xPE估值，对应调整目标价至27.40元（原：除权后31.4元），维持“买入”评级。

风险提示需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。