东兴证券-东易日盛-002713-2017年财报及2018年一季报点评：业绩稳增，新模式进入发展期-180427

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        事件：
        公司2017  年实现营业总收入36.12  亿元，同比增加20.46%，实现归属于上市公司股东的净利润2.18  亿元，同比增长25.86%。每股收益为0.86  元，同比增加24.64%，每10  股送现金红利11  元（含税）。2018  年一季度营收7.17  亿元，归属于上市公司股东的净利润  -0.62  亿元，每股收益-0.24  元。
        观点：
        全方位布局为营收高增长保驾护航。2017年公司实现营业收入36.15亿元，同比增长20.46%，家装及工装业务收入大幅增长带动营收增长，家装业务收入32.48亿元，同比增长19.02%；工装业务收入2.93亿元，同比增长44.79%，服务收入0.4亿元，同比增长49.30%。
        分地区来看，公司主要市场为华北、华东和华中，营收分别为13.38亿元、11.50亿元、4.81亿元，占比37.04%、31.84%、13.31%。2018年一季度营收7.17亿元，同比增长34.35%，开局良好。
        截至2017年末，公司A6业务拥有直营门店150家，并在天猫、淘宝、京东等平台开设直营店铺。速美业务全面布局各类大中小城市，开设直营及服务商门店共72个，48.6%在一二线城市，51.4%在三四线城市，全方位的获客渠道为营收进一步增长打下坚实基础。
        毛利稳定，研发实力强劲。公司2017年全年营业成本22.79亿元，同比上涨21.05%，主要是材料、人工，外包劳务涨幅较大；毛利率小幅下降0.31%至36.91%。期间费用率下降0.23%至27.47%，其中银行手续费增加导致财务费用同比上涨151.87%。公司持续发力智能物流、数字化家装等项目研发，研发费用投入比例增加3.51%至13.05%，中后台技术支持体系日趋成熟，17年末在线监理施工系统使用率达93.21%。归属于上市公司股东的净利润2.18亿元，同比增长25.86%。2018年一季度归属于上市公司股东的净利润-0.62亿元，系季节性因素及客户维护费用开销较大所致。
        行业格局重塑，龙头企业迅速扩张。我国建筑装饰企业数量众多，随着行业的逐渐规范，部分竞争力较弱的企业逐步退出，2016年行业内企业数量减少至13.2万家，行业集中度呈上升态势。公司拥有近20年家装行业经验，从专业技术实力，还是品牌上都拥有绝对优势。
        各项业务全面展开，信息化和标准化进入收获期。公司多个细分业务品牌，A6业务模式稳健发展。速美业务"直营+服务商"模式推动公司业务迅速扩张，睿筑业务在高端家装领域稳步发展，易日通业务着力打造从仓储到安装的一体化平台。报告期内收购北京欣邑东方室内设计有限公司，增强了公司产业链设计方面的服务实力。此外，公司与链家、万科达成战略合作，强强联手打造协同效应。公司经过几年打造，信息化水平成熟完善，提升综合竞争优势和效率。公司速美超级家标准化互联网家装已经逐渐成熟开始进入收获期。
        盈利预测和投资评级：预计公司2018年到2020年的营业收入为50.76亿元、65.33亿元和84.73亿元，归属于母公司净利润分别为2.98亿元、3.70亿元和4.66亿元，EPS分别为1.14元、1.41元和1.77元，对应PE分别为21倍、17倍和13倍，考虑到公司业绩增长稳定、公司行业龙头地位和信息化带来的综合优势以及公司积极探索新模式新发展。维持公司"强烈推荐"的投资评级。
        风险提示：新模式探索不及预期。