民生证券-飞科电器-603868-2018年一季报点评：短期营收业绩承压下滑，未来有望改善-180426

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        一、事件概述
        公司于4  月25  日晚发布2018  年一季报：报告期内实现营收8.85  亿，同比下降5.93%；实现归母净利润1.74  亿，同比下降12.99%，基本每股收益0.40  元。
        二、分析与判断
        渠道调整、供货不足等多因素导致短期营收业绩同比下滑
        2018  年Q1  收入同比下滑，我们认为主要一是由于公司近期对线下批发经销商进行调整和优化影响收入增长；二是春节前后部分工厂供货不足导致部分型号产品缺货；三是2017  年Q1  同期基数相对较高。Q1  利润同比下滑明显，我们认为主要原因一是销售收入下滑；二是原材料价格上涨带来的毛利率下降；三是公司在18  年体育大年加大广告和促销力度带来的销售费用增加。
        我们判断公司营收与业绩增速下滑情况将在二季度改善：一方面渠道调整结束，二季度零售端有望步入快速发展正轨；另一方面随着公司工厂自动化改造推进，自产产品占比提升，有望缓解工厂缺货问题。此外，公司在新品拓展与海外市场拓展方面也处于快速推进阶段。整体来看，公司2018  年全年营收与业绩增长确定性强，首次推荐，给予“强烈推荐”评级。
        盈利能力下降，未来改善确定性强
        2018Q1  由于原材料价格上涨等因素导致毛利率同比下降1.21pct  至37.87%。期间费用率增加1.08pct  至11.51%，其中由于加大广告投放与促销力度导致销售费用率同比增加1.35pct  至8.30%；管理费用率同比下降0.24pct  至3.66%，理财收益增加等导致财务费用率同比下降0.02pct  至-0.45%。综合引起净利率同比下降1.6pct  至19.71%。预计未来公司渠道理顺、新品投放、自动化生产改造推进、海外市场拓展等多项措施下，盈利能力有望获得恢复性增长。
        产品、渠道、品牌等多方面发力，为未来收入增长提供支撑
        产品端：公司剃须刀业务已经在国内市场中形成一定垄断优势，2017  年实现量价齐升；电吹风也有较快增长。同时公司不断拓展加湿器、空气净化器等生活小家电及延长线插座等电工电器产品，预计随着新品类上市，收入端会有明显提升。
        渠道端：公司渠道调整已经结束，短期内对收入产生压力，但长期来看，渠道调整有助于经销商体系的管理优化，保障经销商与公司利益，为未来产品销售奠定基础。
        品牌端：公司建立了主品牌“FLYCO  飞科”和子品牌“PREE  博锐”双品牌战略，其中博锐定位中低端市场，未来有望实现高中低端市场产品全覆盖。
        市场拓展：公司积极拓展海外市场，2018  年有望在海外收入方面实现突破增长。
        三、盈利预测与投资建议
        公司作为国内规模领先的个人护理类小家电上市公司，有望持续受益于消费升级。公司自身在产品生产、品牌管理、渠道优化、品类与市场拓展等多方面不断努力有望在未来逐步转化为业绩增长。我们预测公司2018-2020  年EPS  分别为2.23  元、2.65  元、3.05  元，对应的PE  分别为26  倍、22  倍、19  倍。首次覆盖，给予强烈推荐评级。
        四、风险提示：
        原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发成果不及预期风险。