东兴证券-泛微网络-603039-2018年一季报点评：销售费用率下降显现规模效应，业绩增速超预期-180427

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        事件：
        公司发布2018  年一季报，共实现营业收入1.57  亿元，同比增长46.29%  ；实现归属于上市公司股东净利润0.14  亿元，同比增长21.18%；实现扣非归母净利润0.12  亿元，同比增长34.97%  ；EPS  为0.  2  元。剔除股权激励的影响，归属于上市公司股东的净利润为0.20  亿元，比上年同期增长70.81%。
        观点：
        业绩增速超预期，预收账款稳健增长。公司2018年一季度的营业收入继续保持45%以上的高速增长，而剔除股权激励的影响，归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长70.81%，超出市场预期。同时，公司一季度末的预收账款为4166.96万元，较去年同期增长32%，保持了一个稳健的增速，为后续业绩的持续增长提供保障。
        收入持续高增长，销售费用率下降显现规模效应。公司自上市以来营业收入一直保持较快增速，但由于费用投入较高因此拖累了净利润的增速。而2018年一季度，公司的销售费用增速自上市后首次低于了营业收入增速，实现了销售费用率的下降。目前，公司依然在持续投入完善其营销服务体系，因此我们认为销售费用率的下降一方面是由于公司对费用使用的有效规划，另一方面则是公司收入持续高增长带来的规模效应。
        鲲鹏合作伙伴大会陆续在多地召开，云化业务未来空间值得期待。公司自2018年3月21日在上海召开鲲鹏计划合作伙伴大会后，截止目前又相继在成都、武汉成功召开并获得市场广泛关注。之后，公司还将继续在北京、深圳继续召开鲲鹏计划合作伙伴大会，向全国合作伙伴展示其云化产品及合作模式，进一步吸引更多的伙伴与商机。
        结论：
        我们看好公司维持协同办公软件龙头地位、持续提升品牌影响力，在移动化、智能化、云端化三处齐发力带来的业绩增长；看好公司维持研发创新和营销服务体系构建，通过授权业务模式及鲲鹏计划拓展客户实现的业绩加速提升。预计2018-2020年公司分别实现营业收入10.46、15.28和21.90亿元；实现归母净利润1.19、1.68和2.36亿元；EPS分别为1.72、2.42和3.41元；对应PE分别为63.11、44.77和31.76倍，维持"强烈推荐"评级。
        风险提示：
        市场推广不及预期；研发创新不及预期；营销服务体系构建不及预期。