华泰证券-资管新规正式稿点评：资管新规落地，边际放松略超预期-180501

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        资管新规正式落地，相比征求意见稿边际放松，略超预期
        4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式发布。相比征求意见稿，正式稿针对打破刚性兑付、严控资金池、消除多层嵌套和通道、降杠杆、降低期限错配风险、减少监管套利等的核心要求未有本质变化；但在过渡期安排、杠杆设计要求、产品分级、合格投资者门槛等方面有所调整。我们认为与征求意见稿相比，资管新规正式稿边际放松，好于市场预期，进一步支撑我们对流动性边际宽松的判断，有望助力A  股估值重塑行情演绎。
        资管新规意在打破刚性兑付、降杠杆、去通道、消除多层嵌套等
        据中国人民银行统计，截至2017  年末，我国金融机构资管业务总规模（不考虑交叉持有因素）已达百万亿元。由于监管规则和标准不一，存在一定的多层嵌套、刚性兑付、期限错配、监管套利等问题，而资管新规的出台就意在解决这些问题，弥补监管短板、提高监管有效性，以期打好三大攻坚战之一的“防范金融风险”。与征求意见稿相比，正式稿的核心要义没有发生本质的变化，继续严控风险的底线思维，重点针对资管业务发展过程中存在的多层嵌套、杠杆不清、套利严重、投机频繁等问题，设定统一的监管标准。
        正式稿在过渡期安排、净值管理、刚性兑付惩处、标准资产定义发生变化
        相比征求意见稿，正式稿主要变化：（1）过渡期延长。从2019  年6  月30日延长至2020  年底，放宽约一年半。（2）净值化管理更加细化。从原来的“净值生成应当符合公允价值原则”到目前的“符合企业会计准则规定”，“金融资产坚持公允价值计量原则，鼓励使用市值计量”，允许符合条件的封闭式产品按照企业会计准则以摊余成本计量。（3）刚性兑付的惩罚表述略缓和。从原来的“加强惩处”、实施罚款等行政处罚并设置罚款的最低标准到现在的“进行惩处”、“依法纠正并予以处罚”。（4）标准资产定义细化。正式稿明确了标准化债券类资产需同时符合五大条件，定义更加清晰。
        正式稿在杠杆设计要求、产品分级、合格投资者门槛等亦有调整
        相比征求意见稿，正式稿主要变化还包括：（5）杠杆设计要求略放松。正式稿删除了征求意见稿中针对个人、企业投资者的杠杆设计要求。（6）产品分级亦有放宽。正式稿删除了分级设计中的“投资于单一投资标的私募产品，投资比例超过50%即视为单一”，“投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品”等规定。（7）合格投资者门槛略有提高。相比征求意见稿，正式稿将“其他组织”纳入合格投资者范围，同时增加“家庭金融净资产不低于300  万元”、“投资者不得使用贷款、发行债券等筹集的非自有资金投资资产管理产品”等要求。
        资管新规靴子落地，好于市场预期，有望助力A  股估值重塑行情演绎
        我们认为市场对前期征求意见稿已有较为充分的预期，同时正式稿部分调整和措辞有所缓和，尤其是过渡期大幅延长，这对资本市场的冲击或将边际减弱。我们认为资管新规靴子落地且好于预期，一方面或将提振市场情绪、提升市场风险偏好，另一方面也将支撑我们前期提出的“今年流动性将边际改善”这一判断，有望助力A  股市场估值重塑行情的演绎。建议关注估值重塑两条主线：一是流动性改善带来成长估值重塑机会，关注计算机/国防军工/传媒；二是利率敏感板块基本面改善机会：关注交运/机械设备/电气设备。
        风险提示：由于后续还将出台一系列与资管新规相配套的条例措施等细则，仍存在不确定性风险；存在市场过度解读可能带来的风险等。