民生证券-碧水源-300070-一季度业绩增速超预期，订单高增长贡献源动力-180427

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        一、事件概述
        公司发布2018  年一季度季报，营收22.98  亿，同比增长105.32%；归母净利润1.55  亿，同比减少32.85%；扣非归母净利润1.53  亿元，同比增长78.09%。
        二、分析与判断
        一季度经营利润快速增长，良业环境全年业绩值得期待
        Q1归母净利润同比减少32.85%，主要系2017Q1  确认了出售盈德气体获得投资受益1.76  亿，扣非归母净利润同比增长78.09%，主要系收入增加及收购良业环境并表所致，业绩增长势头较好，完成了董事会年初制定的发展目标。良业环境2017  年贡献收入11.01  亿，净利润3.50  亿，超额完成此前1.65  亿元的业绩承诺。作为光环境领军企业，良业环境2018  年业绩值得期待。
        订单结构持续向EPC  模式调整，在手订单充沛保障内生增长
        Q1新增EPC  订单47  个，总计金额88.18  亿元，新增BOT(PPP)订单16  个，总额112.01  亿元，延续2017  年订单结构向PPP  模式倾斜的趋势。获取订单总额200  亿元，较2017  年同期增长106%，订单增速依然强劲。截止2018  年一季度，EPC  类项目尚未确认收入订单金额为206  亿，未完成施工投资的PPP  订单金额为480  亿，再加上2018  年依然高速增长的新增订单，公司内生高速增长确定性较强。
        毛利率有所回升，债务融资空间仍较大
        公司综合毛利率26.55%，小幅提升1.01%，毛利率下滑有望环节。三项费用率小幅上升0.64%，销售/管理/财务费用率分别-0.56%/-1.85%/3.05%，规模效应带动销售费用率及管理费用率有所下降，财务费用率提升系PPP  项目增加导致银行贷款有所增加。目前公司资产负债率仅57.53%，显著低于同业竞争对手平均65%的水平，后续仍有较大的债务融资空间。
        经营活动现金流小幅改善，PPP  投资增多预示未来增长空间
        经营活动净流出16.37  亿元，同比增长4.37%，小幅好转系公司加强了经营性现金流量管理。剔除盈德气体股权收回投资、收到新疆项目8.4  亿元投资活动现金回流影响后，投资活动净流出仍大幅增加，从公司过往现金支付及回转情况来看，前三季度基本属于净流出状态，而四季度公司会加大回款力度实现转正，符合工程类公司特点，如果公司之后能控制好项目季度回款节奏，现金流改善有望提早出现而不必等到四季度。
        三、盈利预测与投资建议
        预计公司2018~2020  年EPS  分别为1.06、1.28、1.55，对应当前价格17、14、11  倍，看好公司膜技术在水治理领域应用的持续扩展，维持“强烈推荐”评级。
        四、风险提示
        1、PPP政策落地不及预期；2、订单签署不及预期；3、合同执行进度不及预期。