东兴证券-唐人神-002567-年报及一季报点评：管理优化业绩高增，全产业链布局稳步推进-180427

《东兴证券-唐人神-002567-年报及一季报点评：管理优化业绩高增，全产业链布局稳步推进-180427（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-唐人神-002567-年报及一季报点评：管理优化业绩高增，全产业链布局稳步推进-180427（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        唐人神披露2017  年年报，2017  全年公司实现营业收入137.35  亿元，同比增长26.12%；归属于母公司净利润3.10  亿元，同比增长54.37%；稀释后EPS0.39  元，同比增长43.38%，业绩符合预期。同时公司还公告了2018  年一季报，公司实现营业收入32.83  亿元，同比增长7.31%，实现归母净利4.89  亿元，同比下滑11.48%。
        观点：
        猪料销量快速增长，管理效率持续提升。公司全年销售饲料466.53万吨，同比增长22.85%。其中猪料销量同比增长36.9%，公司销量压倒一切战略成效显著。公司通过组建不同团队，着力推进对家庭农场和规模猪场的客户开发，通过高性价比产品，配套技术服务和金融服务推动销量的快速增长。在紧抓销量的同时，公司通过优化管理持续提升运营管理效率，本部饲料吨四项费用同比下降35元/吨，全年饲料板块毛利提升1.07个百分点。公司对客户和产品不断进行结构调整，吨四项费用同比仍有下降空间，预计公司18年饲料销量能够保持20%左右的稳定增长，盈利空间相对稳定。
        养殖肉品快速发展，全产业链布局逐步完善。公司2017年生猪出栏量54.4万头，同比增长287%，年底存栏基础母猪4.46万头，足以支撑公司2018年全年出栏80万头的目标。公司充分利用自身的育种优势，采用1+5,1+25的自繁自养的养殖模式，以及改建、并购等多种方式布局生猪养殖产能。目前邯郸大名25万头项目已经建成，天水核心原种场建设项目已经正式签署合作协议，会在今年开建投产。公司土地储备超万亩，养殖扩张有序推进。肉品2017年聚焦中式香肠，香肠类产品实现销售额近亿元，同比增长27.3%，盈利能力大幅提升，公司全产业链布局逐步完善。
        猪价低迷压力犹存，全产业链布局平抑风险。一季度由于猪价的大幅下跌，公司饲料销售以及生猪养殖利润均存在一定的压力，目前猪价尚未迎来季节性反弹行情，预计二季度还将承压。虽然目前猪价承压，但是公司以生猪全产业链各环节共同发展为目标，持续推进下游养殖、屠宰、肉品加工与饲料业务规模匹配。全产业链布局有利于平抑猪价波动风险，未来在猪价回暖时期公司也能充分受益于行业景气，实现更高的业绩弹性。
        结论：
        公司管理持续优化，看好公司全产业链布局的发展潜力。我们预计公司18-20年归母净利分别为4.06亿，5.15亿和8.7亿元，EPS分别为0.49，0.62和1.04，对应PE  11X，9X和5X，维持"强烈推荐"评级。
        风险提示：饲料销量不达预期，产能扩张不达预期，禽畜价格波动风险。