中银国际-国轩高科-002074-年报业绩低于预期，期待三元电池放量-180427

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        公司发布2017  年年报与2018  年一季报，盈利分别同比下滑19%和20%。公司战略大客户加速导入，乘用车电池有望成新增长点，维持增持评级。
        支撑评级的要点
        2017  年盈利同比下滑18.71%：公司发布2017  年年报，实现营业收入48.38亿元，同比增长1.68%；实现盈利8.38  亿元，同比减少18.71%。此前业绩快报披露盈利9.20  亿元，年报业绩略低于预期。
        2018  年一季度盈利下滑20.33%：公司发布2018  年一季报，实现营业收入10.60  亿元，同比减少4.32%；实现盈利1.61  亿元，同比减少20.33%。同时预告2018  年上半年盈利3.8-4.8  亿元，同比变动-14.61%至7.87%。
        锂电池以量补价，毛利率有所下滑：2017  年公司电池组销量7.5  亿Ah，同比增长21.19%；收入40.61  亿元，同比持平；在降价的背景下，电池毛利率下滑8.90  个百分点至39.81%；一季度综合毛利率降至32.87%。
        商用车市场稳步发展，乘用车市场大力开拓：公司将稳步发展商用车市场，进一步巩固与安凯客车、中通客车、南京金龙等的战略合作关系。乘用车市场是发展重点，公司已与江淮汽车形成稳定战略合作关系，IEV4S/6E  高低压产品大批量出货；VDA  三元电池也开始批量配套北汽新能源，与奇瑞、众泰等主流乘用车企业合作已进入实质性阶段。此外，公司计划做大做强专用车市场，并寻求储能领域的突破。公司在稳定磷酸铁锂电池市场份额的前提下，逐步提升三元电池的占比。
        加大研发投入，整合产业链资源：公司2017  年研发投入3.34  亿元，占营业收入的6.91%，完成高容量磷酸铁锂和三元材料技术的布局，并开启电解液、隔膜以及负极材料等的研发，持续产业链上的资源整合，解决碳酸锂和三元前驱体的制造问题，有望降低材料端成本。
        评级面临的主要风险
        公司技术进步与市场开拓不达预期；新能源汽车需求不达预期。
        估值
        预计公司2018-2020  年每股收益分别为0.80、0.97、1.16  元，对应当前股价市盈率分别为21.0、17.4  和14.4  倍，维持增持评级。