国信证券-中金环境-300145-2017年年报点评：制造与咨询齐发力，危废业务将成新看点-180426

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        回款状况良好，经营性现金流好转，利润率有所下滑
        公司发布17  年年报及18  年一季报。2017  年实现营收38.15  亿，同比+36.72%；实现归属净利润5.91  亿，同比+15.83%。每10  股转增6  股。18Q1  实现营收8.86  亿，同比+35.75%；实现归属净利润1.22  亿，同比+32.13%。
        毛利率、净利率均有所下滑，分别下滑5.35、1.37pct，主要由于公司资金压力加大，财务费用增加以及环保咨询业务市场竞争激烈，毛利率下滑。应收账款8.58  亿，同比降低15%，回款状况良好。经营活动现金流7.67  亿，同比增长32.81%，主要由于公司收入提高收款相应增加。同时，公司处于会计谨慎原则考虑，出售金山环保的8000  万投资收益并未当期确认。
        制造与环保设计板块超预期，PPP  业务稳步推进
        从业务板块来看，通用制造板块实现营收23.44  亿，同比增长  28.33%；环保工程与设计板块整体实现营业收入  6.64  亿，同比增长164.49%；污水及污泥业实现并表营业收入80,677.80  万元，同比增长13.22%。制造板块业绩超预期，主要由于立式泵系列产品、暖通泵产品工艺不断改进，产品不断升级，市场销售超预期。环保设计方面，公司目前已形成“洛阳水利、华禹水利、中建华帆”三大设计院南北呼应的市场格局。环境工程方面，公司并购河北磊源，补全公司工程建设资质。环境治理业务，公司去年先后中标清河PPP  项目（10.33  亿）、大理海东PPP  项目（0.75  亿）、陆良项目（2.97  亿）等，同时清河项目入选财政部第四批示范PPP  项目，拿单能力突出，业绩有保障。
        剥离金山环保，收购浙江金泰莱进军危废领域，业务布局日趋完善
        公司19.15  亿出售金山环保100%股权，将污泥核心技术及大丰港BOT  项目、无锡市  350  吨/日污泥处理项目、宜兴市100  吨/日蓝藻项目留到上市公司体内，污泥处置板块核心资产得到保留。同时，通过收购浙江金泰莱（年处理能力18  万吨）进军危废处置领域，完成业务布局，打造利润新增长点。
        风险提示：项目进度不及预期
        盈利预测与投资评级
        预计公司18-20  年净利润9.34/11.65/14.40  亿，对应PE  为13/11/9  倍，维持“买入”评级。