国联证券-小天鹅A-000418-产品结构升级，毛利率回升-180425

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        事件：
        小天鹅A发布一季报，公司营业收入68.12亿元，同比增长19.71%；扣非归母净利润5.02亿元，同比增长26.93%。
        投资要点：
        原料价格回调，净利增长超预期。
        公司盈利超出我们预期。由于一季度上游原材料价格回调以及公司产品结构持续改善，公司毛利率重回高位达到27.26%。由于期间费用率同比下降0.54pct至17.63%，公司净利率提升0.66pct至8.36%。
        行业稳健增长，公司产品结构持续升级。
        洗衣机行业2018年开局依然稳健增长。从产业在线1、2月份数据来看，前两个月洗衣机行业销量同比增长6.4%，其中出口增长3.8%，内销增长7.6%。从云观咨询天猫一季度数据来看，一季度公司线上产品单价增长20%，虽有上年原材料上涨的原因，但公司产品结构持续提升亦有稳健贡献。
        核心战略持续推进，经营效率依然优秀。
        公司持续推进T+3战略，使得公司经营效率持续提升。一季度公司存货周转天数同比下降5天至27天，应收账款周转天数下降1天至22天。我们认为，公司优秀的管理能力或将使得公司经营维持高效运转，从而推动公司营业收入持续提升。
        维持推荐评级
        预计公司2018-2020年EPS为2.97、3.62、4.40元，维持推荐评级。
        风险提示
        原材料价格持续走高，线上业务发展不及预期，干衣类产品推广不及预期，汇率大幅波动的风险。