中银国际-欧派家居-603833-坚定大家居航线，业绩稳健增长-180427

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        公司发布18年一季度报：报告期内实现营收  19.06亿元，同比增长  31.58%，实现归母净利润7,355.58  万元，同比增长32.48%。
        支撑评级的要点
        品类及渠道拓展助营收稳健增长。报告期内，公司营收同比增长31.58%，较17Q1  同比增速提升11.09%，主要受益于：1）多品类稳健增长。  17  年欧派橱柜店面数量同比增长约3%，营收却同比增长近20%，同店增速略超预期，18Q1  橱柜净增店面较少，营收增速仍超10%，内生增长无忧；定制衣柜、欧铂丽、大家居业务作为公司新兴业务，营收弹性大，据我们预测，衣柜、欧铂丽、卫浴、木门18Q1  营收分别同比增长约57%、40%、114%、121%，成公司新兴营收增长点；2）多渠道优化布局。公司具备工程业务渠道优势，电商团队亦表现优秀，18Q1  电商渠道销售额同比增长约110%，在传统经销商渠道加速扩张与整改（18  年开店数预计不低于17年）的同时，助公司多方位获取营收增长。
        毛利率回升至正常水平，费用率短期提升。报告期内，公司毛利率同比提升2.91pct  至33.91%，净利率同比提升0.06pct  至3.86%，主因：1）去年同期受新生产基地人力和折旧增加影响，毛利率较16Q1  下降3.11pct，基数较低，今年已恢复正常水平；2）公司销售费用率受广告投放较去年更早影响，同比提升0.56pct  至14.05%，管理费用率因当期新增800  多万元的股权激励费用（18  年将分四个季度分摊），同比提升3.30pct  至15.10%，两者预计在后续季度会随收入增长有所下降，财务费用率因利息收入增加，同比降低0.18pct  至-0.14%，最终期间费用率同比提升3.68pct  至29.01%；3）保本理财收益增加使投资收益较去年同期净增1,465.78  万元。
        扣非净利增速放缓，主因会计政策变动影响。公司18Q1  扣非归母净利润为6,255.70  万元，同比增长15.50%，低于营收增速，主因18Q1  将1,405.96万元的理财收益归入非经常性损益，去年同期则归入经常性损益。若剔除理财收益及摊销的股权激励费用影响，扣非归母净利润增速与营收增速的差距将缩减至3%-4%。另外，因一季度贡献的归母净利润在全年中占比较小（17Q1  归母净利润仅占全年的4.27%），更易被各项费用影响，对全年的影响不大。全年来看，公司各项业务都处于快速发展期，规模效应将使得盈利能力有提升趋势。
        评级面临的主要风险
        原材料价格大幅上涨；欧铂丽及大家居业务发展不达预期。
        估值
        公司是整体橱柜龙头企业，双品牌和多品类拓展保证营收增长驱动力，费用率随收入规模增长后有望摊薄降低，盈利能力稳中向好。预计2018-2020  年每股收益至4.20/5.38/6.66  元，同比增长36.0%、28.0%、23.7%，对应18  年PE32X，维持买入评级。