中银国际-潞安环能-601699-估值低，业绩好的焦煤股-180427

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        公司17  年实现归属母公司净利润27.8  亿元，同比增长225%，每股收益0.93元，符合业绩预告，业绩表现较好。吨煤净利增加209%至73  元。公司的股价弹性比较好，又拥有外延式增长模式，业绩释放持续良好，估值不贵。我们认为是比较好的煤炭标的和焦煤标的。  基于行业平均12  倍市盈率，我们给与13  元的目标价，维持公司买入评级。
        支撑评级的要点
        公司17  年实现归属母公司净利润27.8  亿元，同比增长225%，每股收益0.93  元，符合业绩预告，每10  股派息2.87  元，派息率31%。营业收入同比增长65%至235  亿元，成本同比增长56%至139  亿元，毛利润增长82%至96  亿元。期间费用率下降2  个百分点至17%，为近5  年最低水平。营业利润同比增长191%至34  亿元。毛利率由37%增长至41%，营业利润率由8.2%增至14.5%，净利润率由6%增至11.8%。净资产收益率由4.49%增至15.24%。净负债率由去年同期的68%上升至81%，财务压力有所增加。
        17  年产量增长6.3%，销量增长5%，售价增长59%，吨煤净利增长209%至73  元。17  年公司生产原煤4,160  万吨，同比上涨6.3%；销售商品煤3,850万吨，同比上涨5%。煤炭价格上涨及部分技改矿井投产带来了产销量的增加。销售结构进一步优化，高利润的喷吹煤占比进一步提高4  个百分点至38%。商品煤综合煤价上涨58.6%至542  元/吨，计算的单位成本增45.6%至275  元/吨，随着煤价回升，盈利的好转，成本计提也有了较大回升。吨煤毛利增长74.7%至266  元。非煤业务占比较小，不考虑非煤业务的拖累，吨煤净利同比增长209%至73  元。
        焦炭业务量价其飙升，表现较好。焦炭产量同比增长19%至148  万吨，焦炭价格同比增长76%至  1,708  元。毛利率由20%提高至23%。焦炭业务占收入比例由8.2%提高至10.4%。
        公司是质地优秀的冶金煤公司，母公司潞安集团是山西5  大煤炭集团之一，山西100  强中排名第三，17  年煤炭产量8,090  万吨。集团后续煤炭资源储备丰富，此外还有煤制油等高端煤化工等优质资产。随着山西国企改革的推进，以及公司15  年公告中承诺仍将积极推进优质资产的注入，我们认为资产注入仍然可期。公司的股价弹性比较好，又拥有外延式增长模式，业绩释放持续良好，估值不贵。我们认为是比较好的煤炭标的和焦煤标的。
        评级面临的主要风险
        煤价下跌，山西国改进程低于预期。
        估值
        基于行业平均12  倍市盈率，我们给与13  元的目标价，维持公司买入评级。