中银国际-宁波华翔-002048-业绩低于预期，大众SUV周期有望带来转机-180427

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        公司发布2017年报及2018年一季报，2017年共实现营业收入148.1亿元，同比增长18.4%；归属于上市公司股东的净利润8.0  亿元，同比增长11.8%；每股收益1.28  元，拟每10  股派发现金红利1.50  元（含税）。2018  年一季度共实现营业收入32.2  亿元，同比下降11.9%；归属于上市公司股东的净利润1.0  亿元，同比下降45.6%；每股收益0.16  元。公司预计上半年归母净利润为1.96-2.75  亿元，同比下降30%~50%。受德国华翔持续亏损等因素影响，业绩低于预期。一汽大众和上汽大众是公司前两大客户，均将迎来SUV  新品周期，公司有望大幅受益。考虑到行业销量增速放缓，我们下调了公司盈利预测，预计2018-2020  年每股收益分别为1.20  元、1.59  元和1.91元，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        劳伦斯并表等带来2017  年业绩增长，毛利率略有下降。公司于2016  年10  月完成收购宁波劳伦斯，2017  年并表业绩1.3  亿元，并表时间增加带来外饰业务及公司业绩增长。德国华翔亏损2.3  亿，导致业绩低于预期。金属件、内饰件毛利分别下滑6.5、1.3  个百分点，导致整体毛利率下滑0.4  个百分点。销售费用率同比持平，管理费用率下降0.2  个百分点，财务费用率上升0.5  个百分点，期间费用率略微上升0.3  个百分点。
        2018  年一季度收入和利润下滑，后续有望企稳回升。受产品降价、客户订单减少、原材料涨价、汇兑损失、海外持续亏损等多种因素影响，一季度收入和利润同比均有下降，毛利率下滑1.0  个百分点。随着人民币汇率企稳、新产品下半年投产等，公司业绩后续有望企稳回升。
        大众SUV  新品周期有望带来转机。上汽大众和一汽大众是公司前两大客户，2017  年收入分别为21.0  亿、19.3  亿，占比高达14.2%、13.0%。两大车企都将迎来持续的SUV  新品周期，其中一汽大众SUV  从无到有，增量效应明显，公司有望大幅受益。公司拟募投热成型零部件等项目单车价值量及利润率均较高，产品下半年开始陆续投产，有望逐步贡献业绩，并推动公司利润持续增长。
        评级面临的主要风险
        1）汽车行业增速放缓；  2)  新业务发展低于预期。
        估值
        我们预计公司2018-2020  年每股收益分别为1.20  元、1.59  元和1.91  元，考虑到大众SUV  新品周期及轻量化良好前景，维持买入评级。