国联证券-仙琚制药-002332-专科制剂高增长，外延收购添彩-180426

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        事件：
        4月25日公司公布2017年报和2018年一季报。2017年实现营收28.53亿，同比增加13.93%；实现归母净利2.07亿，同比增加41.35%。2018年1季度公司实现营收8.30亿，同比增加46.62%；实现归母净利0.41亿，同比增加149.45%。业绩符合预期。公司拟每10股派0.6元。公司预计2018年上半年利润同比增长30%-60%。
        投资要点：
        业绩符合预期，肌松、呼吸类制剂高增长。
        2017年第四季度实现营收8.64亿，实现归母净利润0.66亿，同比分别增加26.68%、44.12%。扣除收购NewChem并表因素，营收增加15%。2018年1季度高增长主要是由于NewChem并表所致。
        分板块来看，公司多项专科制剂高增长。
        1）麻醉及肌松用药板块实现收入4.27亿，同比增长27.65%，其中麻醉肌松类制剂增长26%，罗库溴铵和顺苯磺阿曲库铵增速较快，其中罗库溴铵2017年中标省份数增加较多，带动销售增长。
        2）呼吸类制剂实现营收1.13亿，同比增加153%。公司呼吸科产品竞争格局好，呼吸类产品包括噻托溴铵、环索奈德、糠酸莫米松等，其中噻托溴铵包括原研在内，国内仅4家企业生产，莫米松类鼻喷剂仅原研和仙琚2家生产，环索奈德气雾剂仅仙琚和安徽威尔曼2家生产。PDB数据显示仙琚制药噻托溴铵、糠酸莫米松鼻喷剂分别增长47%、100%。而哮喘、过敏性鼻炎本身发病人群较高，仙琚制药呼吸类制剂成长空间广阔。
        3）妇科及计生用药板块实现营收7.86亿，同比增加7.29%。其中制剂增长4%，预计主要是由于目前黄体酮胶囊规模较大，增速放缓。借助辅助生殖领域加大推广力度、在规模较大的妇科医院的推广、以及未来凝胶剂型的推出，黄体酮类产品增速有望加快。
        受益维生素D3涨价，台州海盛业绩增加较多。
        2017年台州海盛制药实现营收、净利润分别为1.37亿、0.48亿，同比分别增加0.51亿、0.39亿。维生素D3从2017年6月开始涨价，尽管D3价格有所回落，目前仍处于高位。预计未来台州海盛整体业绩较好。
        三项费用处在合理水平。
        公司  2017  年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别增加  1.94、-1.16、1.01  个百分点。本期多项专科制剂销售增加，相应销售费用率提高；管理费用基本和去年持平；财务费用增加约  0.3  亿，主要系人民币升值导致汇兑损失增加以及收购  NewChem  带来的利息支出增加。
        收购NewChem经营情况良好，为2018年贡献业绩。
        NewChem2017  年仅并表  2  个月，并表收入和净利润分别为  0.79  亿、0.14亿。2017  年  NewChem  全年实现营收  5.10  亿，实现净利润  0.78  亿，同比分别增长  12.3%、11.3%。按照  5%-10%的净利润增长、3%的银行借款利息费用估算，加上利息税盾，收购  NewChem2018  年给仙琚制药带来的净利润增量约为  6000  万-6500  万。
        维持推荐评级。
        鉴于公司专科制剂高速增长、收购  NewChem  带来协同作用以及增厚公司利润，长期看好公司发展，预计  2018-2020  年  EPS  分别为  0.34  元、0.43元、0.52  元，对应  4  月  25  日收盘价，PE  分别为  29、24、19  倍，维持推荐评级。
        风险提示：
        汇率波动风险；制剂销售不达预期。