新时代证券-上汽集团-600104-一季报点评：业绩符合预期，新车静待发力-180428

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        事件    
        4月27日，公司发布2018年一季度报告，报告期内实现营业收入2348.53亿元，同比增长21.58%；实现归母净利润97.07亿元，同比增长17.50%；ROE同比增加0.22个百分点，达到4.22%。  
        小糸车灯并表完成，拉升净利率水平    
        2018年3月，上汽集团子公司华域汽车完成对小糸车灯50%股权的收购，并于3月1日起实施并表。由于实现了9.18亿元股权溢价，报告期内公司扣非归母净利润同比增长8.01%，同时净利率达到5.98%，比2017年度提升0.49个百分点。  
        公司报告期内毛利率微降，但与上年同期基本持平。受新增借款影响，公司财务费用同比增加3.56亿元，财务费用率达到0.16%。同时三费率为10.24%，仍比上年同期低0.29个百分点，显示出公司费用管控较合理。  
        新车周期强势，预计下半年持续发力    
        2018年一季度，车市整体表现稳健，仍然维持传统车热度下滑，新能源车高速增长的态势。在此背景下，公司"新四化"的战略路线将会持续受益。  
        根据第一季度公司的产销情况来看，最坚定实施新能源+智能网联技术路线的上汽乘用车公司月均销量同比增幅达到51.84%，领跑集团旗下各板块。从正在进行的北京车展来看，公司下半年将推出的新车覆盖面广，市场关注度高，并以自主品牌为主。其中备受瞩目的荣威光之翼首次亮相，定名MarvelX，代表了上汽集团在新能源、互联网、智能驾驶领域自主研发的最新成果和最高水平，将于6月预售，9月正式交付。搭配集团旗下合资和自主品牌将上市的其他重点车型辉昂GTE、雪佛兰Traverse、荣威Ei5、名爵纯电版ZS等，公司新车型将在下半年集中发力，带动业绩高速增长。  
        投资建议：预计2018年-2020年公司实现归母净利润分别为374.8/422.3/441.7亿元，EPS分别为3.21/3.61/3.78元，维持"推荐"评级。  
        风险提示：新车销量不及预期，市场竞争加剧