新时代证券-郑煤机-601717-2018Q1季报点评：Q1煤机归母利润增78%，煤机业务仍具较大弹性-180501

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        预计煤机需求复苏延续、Q1煤机业务利润大增，维持增持评级    
        预计2018-2020年公司煤机板块毛利率呈上升趋势；汽车零部件板块收入平稳增长毛利率基本稳定。暂不考虑现金并购资产SEG的影响，我们预计2018-2020年公司归母净利润为7.01、8.64和10.4亿元，维持"推荐"评级。  
        Q1收入大增192%、整体毛利率提升约6个百分点    
        2018Q1营收25亿元（+192%）、主要因煤机收入增74.5%和Q1亚新科收入10亿元纳入并表；当期整体毛利率26.04%、分别较2017Q1和2017提升5.8个百分点和3.8个百分点；期间费用率15.2%、同比提升2.16个百分点、因煤机业务新增贷款利息增加支出和并购SG的海外平台新增利息费用等增加；Q1归母净利润1.53亿元（+106%）、其中亚新科贡献7610万元。  
        Q1煤机板块如预期大幅反弹，2018年仍具备较大弹性    
        2018Q1煤机板块收入15亿元（+74.5%）、归母净利润1.2亿元（+61%）、占比公司归母净利润的比重为78%。相比2017年煤机板块归母净利润3.28亿元（+428%），如我们之前预期，Q1煤机板块业绩体现出较大弹性。我们预计，2018年下游煤炭企业现金流将继续改善，公司煤机板块主要产品收入和毛利率时有望同时提升，仍将驱动煤机板块业绩快速增长。  
        煤矿更新需求、在建及改扩建煤矿新增需求共同驱动煤机需求复苏    
        2018Q1煤企利润总额增长18.1%、销售利润率13.1%、现金流继续改善，煤企对煤机设备的支出能力和意愿较2016-2017明显提升，从神华和中煤2018年预计煤炭资本开支增长36%和67%得到印证。Q1煤企固投同比增3.7%，其中国有煤企增长23%，重回上升趋势。2017年底国内在建及改扩建千万吨级煤矿产能合计4.4亿吨，边际上将助力煤机装备需求继续复苏。  
        2018Q1并购资产SEG股权已过户，因审计等因素未纳入合并报表    
        公司联合中安招商等用现金并购SEG100%股权的交易，2018年1月SEG股权已完成过户，但因交易价格调整、交割审计等Q1并未纳入合并报表。  
        风险提示：煤企利润回升传导至煤机滞后、并购SEG的成本及管理风险