太平洋证券-锡业股份-000960-业务结构持续改善，锡铟双龙头地位稳固-180427

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        事件：  
        公司发布年报，2017  年实现营收  344  亿元，同比增加  2.93%；实现归母净利  7.06  亿元，同比增加  418.68%；基本每股收益  0.4592  元。同时一季度实现  1.76  亿元归母净利，同比增加  21.79%。
        点评：  
        1、量减价升营收微增，业务结构或持续改善：公司  2017  年主要产品产销量有所下滑，其中销量方面，锡锭减少  9.01%、锡化工产品减少  21.19%、阴极铜减少  3.95%、锌精矿减少  17.24%。但主要产品价格同比大幅上涨，有力支撑了公司业绩，如  2017  年锡锭价格同比上涨近  20%、锡材及锡化工产品也有  15%-20%的上涨，铜及锌价涨幅更是达到了约  30%和  60%。营收稳定的同时，公司产品毛利亦有较大改观，综合毛利率达到  9.99%，同比增加  3.04%，毛利提升主要源于公司主动削减低毛利的贸易业务，未来贸易业务占比可能持续下降。
        2、期间费用总体平稳，资产减值影响利润：2017  年公司期间费用率  5.45%，同比增加  0.18  个百分点，总体相对平稳。其中由于职工薪酬、资产折旧摊销费等增加，导致管理费用同比增加  35%是期间费用增加的主要原因，而销售费用、财务费用均有所下降。此外资产减值同比增加  2.74  亿元，对利润造成较大影响。资产减值主要来自于禁采区资产报废以及冶炼厂搬迁提前计提减值，不具有持续性。
        3、投资建议：当前全球锡矿面临品味下降及开采难度加大，未来锡精矿供给或持续下降，特别是缅甸矿可能迎来产量拐点。随着库存的消耗，2018  年供给缺口可能扩大，锡价上行将有较好支撑。同时2018  年下半年，公司  10  万吨锌  60  吨铟项目投产后，公司“锡铟”双龙头地位将持续稳固。预计2018-2020年归母净利11.74/14.59/16.63亿元，EPS  为  0.70/0.87/1.00  元，推荐买入评级。
        4、风险提示：下游需求不及预期、在手项目投产进度滞后。