华泰证券-铁龙物流-600125-业绩超预期，关注新货运清算办法-180501

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        1Q18，  营业收入+41.84%，  归母净利润+45.68%，  业绩高于预期
        4  月27  日，公司公布2018  年一季报：营业收入同比增长41.84%至28.83亿元，归母净利润增长45.68%至1.29  亿元，毛利率、净利率分别提高0.41、0.13  个百分点。盈利增长主要受益于铁路货运及临港物流的盈利增长。2018  年一季度盈利超预期（此前盈利预测为9,555  万元，低于实际值25.64%）。调整目标价至10.50-10.60  元，上调至“买入”评级。
        委托加工与铁路货运业务贡献主要收入成本增量
        1Q18，营业收入、营业成本同比增长41.84%、41.21%，公告称主要来自委托加工、铁路货运及临港物流业务。我们测算，委托加工业务的收入成本增长主要因为钢价上涨，1Q18  唐山Q235  钢胚均价同比上涨约17.91%（Wind）。新的《铁路货物运输进款清算办法（试行）》从2018  年1  月1日起实施。公告称，公司受此清算办法变化的影响，1Q18  铁路货运及临港物流业务的收入、成本、盈利均同比大幅增长。1Q18，公司毛利率达到8.48%，同比提高0.41  个百分点，我们认为主要是高毛利率的铁路货运及临港物流业务占比提升所致。
        铁路货运及临港物流贡献主要营业利润增量
        1Q18，公司毛利润、营业利润分别同比增长49.02%、50.61%，三大期间费用率约为2.24%，同比小幅提高0.15  个百分点。公告称，营业利润的增长主要来自货运及临港物流业务、铁路特种箱物流以及房地产业务。结合收入、成本、毛利率的变化分析，我们判断铁路货运及临港物流业务是1Q18主要利润增量来源。建议关注新货运清算办法，该办法的实施可能对铁路板块货运企业同样带来利好。
        特种集装箱业务步入扩张期，“公转铁”利好铁路货运量增长
        公司核心的特种集装箱业务步入产能扩张期。2018  年，公司拟投资约21亿元购置3.35  万只铁路特种集装箱，金额较2017  年和2016  年分别高出15.11、11.75  亿元，特种箱数量较2017  年和2016  年分别高出1.43、1.70万箱。一季度末，在建工程和固定资产较2017  年期末增长约1.46  亿元，公告称主要是购造特种箱所致。此外，中央经济工作会议提出运输结构调整，推动大宗物流由公路转向铁路运输，预计利好铁路货运量长期增长。
        调整目标价至10.50-10.60  元，上调至“买入”评级
        公司未来看点包括：1）特种箱业务扩张；2）铁路货运增量；3）土地开发等潜在改革利好。根据一季报，调整2018-2020  年的归母净利润预测至4.04/4.61/5.21  亿元（前次为4.02/4.55/4.97  亿元）。参考公司近5  年（2013年5  月-2018  年4  月）的PE  中枢34.1  倍以及可比公司情况，我们基于34.0-34.2x  2018PE，调整目标价至10.50-10.60  元（前次为10.30-10.50元），上调至“买入”评级。
        风险提示：铁路改革不及预期，大宗商品运输需求不及预期。