华泰证券-厦门国贸-600755-17业绩靓丽，18Q1继续强劲增长-180501

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        厦门国贸2017  年及2018Q1  业绩靓丽，维持公司“买入”评级
        2018  年4  月28  日，厦门国贸发布2017  年年报及2018  年一季报，2017  公司共实现营业收入1647  亿元，同比增长67.88%；归母净利润为19.1  亿元，同比增长82.83%；加权平均净资产收益率为15.23%，同比提升3.47pct。扣除永续债利息3.27  亿元后，2017  年归母净利润为15.8  亿元。公司拟10股派发现金股利2  元，对应2018  年4  月27  日收盘价的股息率为2.4%。2018Q1  公司营业收入346  亿元，同比增长33.71%；归母净利润5.3  亿元，同比增长23.2%。公司2017  年及2018Q1  业绩表现靓丽，与此前预期大致相当（此前预计2017  年归母净利润19.87  亿元），维持“买入”评级。
        供应链管理业务大幅增长、房地产陆续确认带动业绩快速增长
        分业务看，2017  年公司供应链管理业务收入1417  亿元，同比增长62.11%；房地产业务收入97.7  亿元，同比增长120.59%；金融服务收入132  亿元，同比增长111.07%。2017  年公司大宗商品贸易量价齐升，公司供应链管理收入大幅增长；同时公司房地产陆续确认，金融业务快速发展，带动业绩高速增长。
        150  亿元预收款项在手，护航业绩快速增长
        截止2018  年一季度末，公司预收账款高达150  亿元，预计预收款项主要来自预售房款及预收贷款（以2017  年为例，2017  年底公司预收款项129亿元，其中93  亿元为预售房款）。预收款数据表明公司楼盘销售数据靓丽，这些项目拿地成本低廉，庞大的地产预收款项为公司未来业绩的快速增长提供了保证。截止2017  年底，公司未售及储备项目的总建筑面积为  221.56万平方米，为公司地产业务的持续发展提供了保证。
        强大期现结合能力+综合服务能力，预计未来供应链业绩将持续快速增长
        凭借强大期现结合及综合服务能力，2008~2017  年公司供应链管理业务收入年均复合增速28%，存货周转率从2008  年的11.7  次，提升至2017  年的22.7  次。其中，铁矿石贸易量CAGR（2011~2015  年）为49.8%；钢铁收入CAGR（2013~2016  年）为39.2%；化纤收入CAGR（2012~2016年）为49.8%。公司各贸易品类规模增速迅猛，同时贸易品类不断扩张，预计未来供应链业绩将持续快速增长。
        维持公司“买入”评级
        预计2018~2020  年归母净利润为24.95（前值26.81，略调低了收入增速）/31.93（前值32.09，微调）/43.34  亿元，  分别同比增长30.8%、28%、35.8%。参考行业可比公司估值（物产中大、建发股份2018  年wind  一致性预测PE  分别为10.2  倍、7.7  倍），给予公司2018  年8~9  倍PE，对应目标价为11~12.4  元（此前目标价14.5~16.1  元），维持公司“买入”评级。
        风险提示：大宗商品价格、汇率、利率出现剧烈波动；地产结算进度低于预期。