华泰证券-大秦铁路-601006-一季度业绩超预期，重申买入评级-180501

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        2018  年一季度，收入同比+44.35%，  盈利同比+29.59%，  业绩超预期
        4  月27  日，公司公布2017  年年报与2018  年一季报：1）2017  年，营业收入同比增长24.68%至556.36  亿元，归母净利润同比增长86.23%至133.50  亿元；2）2018  年一季度，营业收入同比增长44.35%至179.73  亿元，归母净利润同比增长29.59%至40.97  亿元。2017  年实际盈利与1  月30  日公布的业绩预增公告一致，也与我们预期一致；2018  年一季报盈利超预期（我们此前预测值为35.97  亿元，低于实际值12.20%）。调整目标价至10.40  元-10.90  元，维持“买入”评级。
        回顾2017  年，需求回暖、公转铁、运价上涨共筑业绩高增长
        我们认为，2017  年盈利大幅增长的主要原因是：1）2017  年煤炭等大宗货物需求复苏，使铁路运量增长；2）华北地区环保治理力度加码，环渤海湾管制汽运煤集疏港，以及公路治超载力度加强，使部分汽运煤回流铁路；3）自2017  年3  月24  日起，公司煤炭运价上调至基准价，带动收入增长；4）经营杠杆高。
        回顾1Q18，  运量和运价同比均有提升，新清算办法的实施调动积极性
        我们认为，1Q18  盈利增长主要源自运量和运价的同比提高。1-3  月，大秦线货运量同比增长9.85%，日均运量达到126.61  万吨，满负荷运行。受2017  年一季度末提价的影响，1Q18  运价同比提高。我们认为，1Q18  运量的增长主要受益于：1）下游需求：雨雪冰冻天气使电厂煤炭消耗量增长；2）节点库存：年初库存水平较低，电厂补库存；3）竞争格局：汽运煤持续回流铁路。新的铁路进款清算办法自2018  年1  月1  日起实施，新办法鼓励装车，有利于调动生产装车的积极性。受此政策影响，公司预计2018年营业收入和营业成本因此有较大幅度的同比提高。
        展望2018  年，煤炭供给向三西集中、公转铁预计保障大秦线高运量
        在淘汰落后产能的背景下，我们根据国家能源局发布的生产和建设煤矿表判断，煤炭供给将逐步向三西地区集中，为大秦线提供货源增量基础。在竞争结构方面，中央经济工作会议提出“调整运输结构，增加铁路货运量”。煤炭供给向三西集中、公转铁，为大秦线的高运量提供了保障。
        股息率具有吸引力，调整目标价至10.40-10.90  元，  维持“买入”评级
        公司看点包括：1）高股息具有吸引力，2017  年分红率52.3%，股息率5.67%（基于2018/4/27  收盘价）；2）大秦线2018  年运量增长空间约4-5%，若运能持续供不应求，有涨运价的可能；3）铁总改革大年，估值中枢有望上移。基于2017  年报与2018  年一季报，我们调整2018-2019  年归母净利润预测值至146.78  亿元和150.39  亿元（前次为143.33  亿元和142.53  亿元），并首次引入2020  年预测值151.86  亿元。公司近5  年（2013  年5  月-2018  年4  月）的估值中枢为10.58x  PE，基于10.5~11.0  x2018PE，我们调整目标价至10.40-10.90  元（前次10.60-10.80  元），维持买入评级。
        风险提示：经济快速下行，蒙冀、瓦日铁路运能加速释放，公路治超放松。