华泰证券-福建高速-600033-受高基数影响，1Q盈利同比下降-180501

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        1Q18，  收入同比增长4.43%，  盈利同比下降14.56%，  业绩低于预期
        4  月27  日，公司公布2018  年一季报：1）1-3  月，营业收入同比增长4.43%至6.24  亿元，归母净利润同比降低14.56%至1.84  亿元，毛利率、净利率分别下降2.61、7.68  个百分点；2）归母净利润的同比降幅约3130  万元，下降的主要原因是：公司在1Q17  收到参股公司厦门国际银行2015  年分红，因而确认投资收益约4,146  万元，使基数较高；3）1Q18  业绩低于预期（此前盈利预测为2.03  亿元）。调整目标价至3.70-3.80  元，维持“增持”评级。
        收入端：泉厦高速通行费收入涨势喜人，罗宁高速同比增速首次转正
        1Q18，营业收入同比增长4.43%，主要来自车流量自然增长：1）核心路段泉厦、福泉高速的通行费收入分别同比增长9.39%、1.01%；2）因平行线宁连高速的分流影响同比口径消除，罗宁高速通行费收入增速首次转正，1-3  月罗宁高速收入同比增长4.12%，而2017  全年降幅约37.1%（Wind）。一季度同期，福建省高速公路总车流量同比增长11.9%，其中，客车流量增长13.2%，货车流量增长6.5%（福建省交通厅）。从总体看，泉厦高速涨势喜人，罗宁高速逐渐摆脱分流影响，但福泉高速增速仍然较缓慢。
        成本端：毛利润结构变化、成本上涨使毛利率略有下降
        1Q18，营业成本同比增长13.44%，毛利润同比增长0.53%，毛利率较去年同期下降2.61  个百分点。我们判断，毛利率的小幅降低主要源于：1）结构变化：毛利率相对低一些的泉厦高速占比提高；2）折旧、人工、养护等成本有所上涨。1Q18，管理费用同比上涨1.35%，基本保持稳定；财务费用同比下降14.58%，降幅约为935  万元，我们认为主要是到期债务的逐步归还所致。
        参股公司的分红发放时点不同，导致季度投资收益差异较大
        1Q18，公司投资净亏损约为2185  万元，而去年同期为1964  万元投资净收益，降幅约为4148  万元。1Q18  归母净利润的同比降幅约3130  万元，投资收益的减少是主要原因。投资收益的同比降低，主要因为参股公司厦门国际银行的分红发放时点不同。公司持有厦门国际银行约3.17%的股权，在报表上列示为按成本计量的可供出售金融资产。公司在1Q17  收到厦门国际银行2015  年分红，因而确认投资收益约4146  万元，而1Q18  厦门国际银行尚未发分红，高基数导致季度投资收益差异较大。
        调整目标价至3.70-3.80  元，维持“增持”评级
        根据2018  年一季报，  我们调整2018-2020  年归母净利润预测值至6.80/7.27/7.60  亿元（前次为6.85/7.35/7.71  亿元）。调整目标价至3.70-3.80元（前次3.80-3.90  元），基于：1）PB：公司过去5  年（2013  年5  月-2018年4  月）的PB  中枢为1.166  倍，基于1.166x  2018PB（2018  BPS  预计为3.295  元），估算目标价约为3.80  元；2）DCF：仍基于WACC=7.80%以及保守的增长假设，测算目标价约为3.70  元。维持“增持”评级。
        风险提示：车流量增速低于预期、浦南公司与海峡财险亏损扩大。