华创证券-龙净环保-600388-毛利率持续提升，期待全年表现-180501

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        事项：
        公司发布2018  年一季报，2018  年Q1  公司实现营业收入12.09  亿元，同比增长5.81%；归母净利润9341  万元，同比增长11.08%；扣非净利润7737万元，同比增长3.29%。
        主要观点
        1.  非电业务带动毛利率持续提升
        公司2018  年Q1  业绩基本符合预期，营收与归母净利润增速不匹配的原因主要是计入当期损益的政府补助在净利润构成中占比较大，带动了净利润表现。而扣非净利润增速慢于营收增速的原因是本期汇兑损失增加导致财务费用大幅上升，拖累了整体表现。
        公司2018  年Q1  综合毛利率25.40%,同比上升2.28pct，相比年报提升0.71pct，呈现持续提升的向好态势。主要原因是非电业务在公司整体收入利润贡献中占比快速提升，而相关业务的毛利率水平显著高于火电改造业务，带动了毛利率不断上行，预计随着非电业务推进后续毛利率仍将处于上行区间。三费方面，除前述财务费用变动较大外，销售费用和管理费用表现较为稳定。
        2.  订单情况良好，未来业绩可期
        公司2018  年第一季度新增订单为23  亿元，截至2018  年第一季度末公司在手订单为157  亿元，相比上年末有所提升，继续对未来业绩形成重要支撑。当前在火电改造市场逐步萎缩的情况下，公司通过市占率的提高避免了相关订单的快速下跌；另一方面伴随非电市场快速开启，公司的技术以及项目经验优势凸显，非电订单占比不断提升。双管齐下有力保障了整体订单继续呈上扬趋势，大气治理龙头地位稳定延续。
        3.  阳光集团带来多方资源，公司未来发展值得期待
        当前，公司提出除大气治理业务继续推进外，将大力围绕工业客户资源拓展更多环保细分领域业务的战略，包括工业污水治理、工业固废治理等都是重点考虑方向。阳光集团入主后，有望依托多年积累的资源与管理经验，特别在融资渠道、业务拓展以及资源协同方面发挥优势，强力支持公司未来发展。
        4.投资建议
        伴随非电领域治理不断加速，公司突出的技术优势和项目经验有望在未来抢占更多市场，龙头地位持续稳固。我们预计公司2018、2019  年实现归母净利润8.34、9.53  亿元，EPS  分别为0.78、0.89  元/股，对应PE分别为18、16  倍，维持“强推”评级。
        5.  风险提示：政策推进不达预期；订单落地不达预期。