华创证券-泛微网络-603039-一季报点评：业绩符合预期，马不停蹄拓展市场疆域-180427

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        事  项：
        公司发布2018年一季报，实现营业收入1.57亿元，同比增长46.29%；归母净利润1402.89万元，同比增长21.18%；扣非归母净利润1193.88万元，同比增长34.97%。
        主要观点
        1.  业绩符合预期，剔除股权激励因素净利润高增长
        2018Q1公司实现营业收入1.57亿元，同比增长46.29%；归母净利润1402.89万元，同比增长21.18%，业绩符合我们预期。公司期间费用率整体较为稳定，其中财务费用率同比下降1.99个百分点，主要由于计提结构性存款利息增加所致；销售费用率同比下降2.18个百分点，管理费用同比上升4.44个百分点，主要由于摊销股权激励限制性股票成本所致。若剔除股权激励的影响，归母净利润为1977.39万元，同比增长70.81%。
        2.  专著产品研发，推进OA产品云端化和智能化
        公司旗下移动云OA平台eteams的客户群体持续扩大，目前已有40多万家企业注册eteams服务，未来有望快速抢占小微企业市场，分享企业SaaS市场高速增长的红利。公司于2018年升级办公智能助手“小e”，借助成熟的AI算法构架起一个具有自我学习能力的工作场景机器人“小e”，把OA中沉淀的数据持续向“小e”输入，推进OA产品的智能化发展。
        3.  以行业首发之势发布“鲲鹏计划”，市场开拓力度持续加大
        自2018年3月21日起，泛微鲲鹏伙伴大会相继在上海、成都、武汉等地相继召开，不断向华东、华中、华北、西南乃至全国范围内普及软件同盟圈，以亿元共享资金扶持伙伴，SaaS产品eteams有望加速推广。同时，公司开展移动OA办公百城巡展活动，相继走进惠州、盐城、许昌等30多个城市，推动营销服务体系加速向3-4线城市及县级市渗透，市场占有率有望逐步提升。
        4.  投资建议
        公司是OA行业龙头企业，在大中型企业市场市占率逐年提升，依托SaaS化产品e-teams拓展小微企业，有望分享企业SaaS市场高速增长的红利。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.17亿、1.55亿、2.04亿元，对应PE60、45、35倍，维持“强推”评级。
        5.  风险提示
        行业增速不及预期，市场拓展不及预期。