华泰证券-中远海控-601919-季报点评：业绩符合预期；集运缓慢复苏-180501

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        1Q18  运费和业绩均疲软；未来两季度有望改善
        中远海控于4  月27  日发布1Q18  业绩，归母净利润同比下跌33%至1.81亿元。剔除非经常性损益（政府补贴5,900  万元和其他净亏损），中远海控录得扣非归母净利润1.5  亿元（同比增加65.1%），符合我们的预期。然而，我们认为1Q18  行业复苏缓慢，运价及核心盈利较疲软。我们预计受旺季将至需求提升和2018  年下半年新船交付放缓的推动，未来两个季度运费有望得到改善。我们维持盈利预测不变，并维持“增持”评级和目标价区间6.0-6.2  元。
        1Q18  集装箱总运量增速向好；2018-2019  年迎来强劲运力扩张
        1Q18  公司的亚洲、中国和其他国际航线运量分别同比强劲增长22.0%、10.4%、52.7%。跨太平洋航线运量同比稳定增长7.5%。但是，亚欧航线表现疲软，运量同比下滑10%，尤其是回程货运量下滑。截至3  月底，公司船队规模已达190  万标准箱（TEU），同比增长12%，环比增长4.6%。同时，公司有25  艘新船将于2018-2019  年交付，总运力达40  万TEU（相当于现有运力的23%）。我们预计运力扩张将增强规模经济效应，帮助公司降低单位成本（1Q18  单箱成本同比下降4.3%）。此外，运力市场份额增加也将增强公司在集装箱航运业的议价能力。
        1Q18亚洲以外所有区域单箱收入均下滑
        由于市场运价走软，中远海控1Q18  平均单箱收入同比下滑3.2%至人民币3,557  元/TEU。按区域划分，跨太平洋/亚欧/中国/其他国际航线的平均单位收入分别同比下滑1.2/3.4/12.1/0.2%。亚洲航线运费同比上涨5.5%，主要受需求稳健增长和小型集装箱船运力供给有限（小于4,000  TEU  船型）推动。我们预计亚洲区域将继续迎来强劲的需求增长。
        行业复苏缓慢；新船交付/贸易冲突给运费提升带来负面压力
        考虑到超大型船舶的交付和需求稳步增长，我们预计2018  年行业将缓慢复苏。依据Clarksons  披露的交付计划，大部分超大型船舶都将于上半年进行交付，而对贸易冲突的担忧阻碍了年初至今的运费上涨。不过考虑到旺季将至，且新船交付步伐放缓，我们预计下半年运费将有所提升。
        风险提示：1）运量和运费增速不及预期；2）收购东方海外国际（OOIL）失败；3）全球范围内打响贸易战。