华泰证券-中国太保-601601-转型2.0扬帆，坚持高质量发展-180501

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        转型2.0  起航扬帆，准备金计提减少致利润大增
        公司2018Q1  实现归母净利润37.5  亿元，YoY+87.6%，业绩增速符合预期。由于十年期国债收益率与去年同期相比持续保持较高水平，推动折现率上行，准备金计提减少利润大增。公司保险业务收入1218  亿元，YoY+20.3%，行业地位巩固。公司站在新起点，持续推动“以客户需求为导向”战略转型，聚焦“客户体验最佳、业务质量最优、风控能力最强”三大目标，转型2.0  新征程起航扬帆，步伐稳健，看好价值增长发展前景，维持“买入”评级。
        期交推动效应持续，业务格局将逐步改善
        寿险业务收入903.12  亿元，YoY+20.5%，代理人渠道持续释能，实现业务收入819.37  亿元，YoY+21.1%，大个险格局进一步巩固。受利率上行储蓄型产品吸引力不足影响，个险新保业务实现收入200.69  亿元，YoY-28.2%，其中期缴189.53  亿元，占比较去年全年持平，期交推动效应持续。我们认为行业开门红承压下，保费增速处全年低点，未来降幅将逐步收窄，业务格局将逐步改善。
        产险结构持续优化，综合竞争力有望持续增强
        产险业务增速亮眼，18Q1  实现保费收入313.94  亿元，YoY+19.5%，其中车险业务实现222.55  亿元，YoY+14.1%，非车险业务91.39  亿元，YoY+34.7%，非车险占比进一步提升，险种结构持续优化。未来第三次商车费改全面启动，公司借助大险企平台将凸显控费优势，有望在规模效应的基础上持续扩大市场份额，提升综合竞争力。
        适度调整配置结构，坚持稳健投资运作
        截至3  月末集团投资资产达1.12  万亿元，较年初增长3.6%，公司保持稳健投资，结合市场行情进行适度调整，大类资产配置基本稳定，固收类资产占比81.9%，较上年末提升0.1pct，权益类资产占比13.9%，较上年期末下降0.2pct。
        转型持续深化，维持“买入”评级
        个人税延型养老险试点靴子落地，公司作为首家全面通过监管机构现场验收的险企，将充分享受政策红利，带来新的保费增长点。维持前期盈利预测，预计2018-20  年EVPS  分别为36.4、42.2  和49.0  元，对应P/EV  为0.87x、0.75x  和0.64x。我们预测上市险企2018  年P/EV  均值为1.0x，公司处于转型发展期享受一定溢价，给予1.2-1.3xP/EV，目标价格区间43.7~47.3  元，维持“买入”评级。
        风险提示：资本市场大幅波动投资收益急剧下滑，保费收入不及预期。