中泰证券-劲嘉股份-002191-利润增速恢复明显，核心还看大包装-180427

《中泰证券-劲嘉股份-002191-利润增速恢复明显，核心还看大包装-180427（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-劲嘉股份-002191-利润增速恢复明显，核心还看大包装-180427（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事件：劲嘉股份发布2018  年一季报，2018Q1  公司实现主营业务收入8.14亿元，同比增长8.1%；实现归母净利润2.13  亿元，同比增长21.1%；实现扣非归母净利润2.09  亿元，同比增长25.2%。当期EPS  0.14  元，上年同期为0.13  元。2018  年公司业绩取得开门红，较前两年增速明显恢复。公司预计2017H1  净利润区间为3.49-3.94  亿元，同比增长15%-30%。
        卷烟行业见底复苏，带动主业快速回暖：卷烟行业经历15-16  年连续下滑后，17  年整体企稳。全年实现销量4738  万箱，同比增长0.8%，增速较16  年提升6.4pct。行业高端化趋势明显，全年一二类卷烟占比达到37.2%，同比提升3.2pct，并拉动行业单箱销售额同比提升3.85%。行业内部变革明显，高端卷烟、细支烟、短支烟、爆珠烟销量均保持较高速度增长，细支烟增量对全行业销量增量的贡献率达263.5%、对销售额增量的贡献率达72.6%，为具备创新能力的企业提供了发展机遇。公司抓住细支烟高速发展的机遇，积极调整产品结构，实现了较好的业绩增长。2017  年实现烟标销量增长2.06%，其中细支烟烟标销量增长61.96%，同时由于卷烟高端化带来的机遇，公司烟标实现毛利率44.9%，同比提升4.1pct。2018  年行业增长继续加速，1-2  月卷烟销量同比增长7.1%，单箱销售收入同比增长6.5%，行业表现取得开门红，并为公司主业继续发展提供了良好的环境。
        包装取得突破，酒包与3C  包装成新增长点：包装方面，公司除成功开拓“中华（金中支）”、“南京（九五之尊）”等知名卷烟品牌精品彩盒包装外，在酒包方面也取得了重大突破，公司与茅台技开司达成战略合作伙伴，共同推进双方下属子公司申仁包装的发展，申仁包装目前是53  度飞天茅台等知名品牌的合格供应商，根据公司收购申仁包装股权协议，申仁包装原股东保证尽最大努力实现在2018  年、2019  年、2020  年内，每年净利润不少于20%增长。随着申仁包装产能的进一步扩充，结合公司对申仁包装资源的对接，公司将努力在实现增长目标的基础上取得更好的业绩；3C  包装方面，公司目前是步步高/VIVO/飞毛腿等品牌的电子产品包装的合格供应商。当前公司正不断提升彩盒产品的智能化进程及自动化生产，争取更大市场份额。2017年公司彩盒包装营收同比增长42.7%，预计未来将成为快速发展的细分领域。
        携手复星安泰，迈向新型烟草与大健康产业：公司的非公开股票于17  年11月上市，复星集团子公司复星安泰正式成为公司的第二大股东，借助复星集团的核心资源优势，公司有望进一步加快双方在大包装、大健康领域的全球化拓展与合作。此外，公司子公司劲嘉健康与复星瑞哲共同设立合资公司，在新型烟草领域进行投资并购等合作，以期尽快进入这一高速发展的市场。
        业务线多元并进，一季度业绩好转：在公司烟标+包装+大健康的战略驱动下，公司一季度业绩取得好转，一季度毛利率为47.1%，同比提升3.4pct，环比提升4.4pct。费用方面，一季度公司三费占营收比重为14.2%，同比上升0.7pct，环比下降5.6pct。毛利与费用管理的改善大幅提升了净利率水平。公司一季度净利率为26.1%，同比提升2.8pct，环比提升9.7pct。
        盈利预测与投资建议：我们预估公司2018-2020  年实现归属于母公司净利润6.7、7.7、8.4  亿元，同比增长17.2%、13.7%、10.3%，对应EPS  为0.45、0.51、0.56  元。我们给予公司2018  年20  倍PE  估值，对应价格9  元，维持“增持”评级。
        风险提示：战略合作未达预期的风险、卷烟行业政策风险、宏观经济波动风险、募投项目不达预期、利率大幅上升风险