华泰证券-内蒙一机-600967-受益需求旺盛和政策改革，业绩有望步入高增长-180502

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        营收增幅较大，利润增幅符合预期，有望开启高增长，维持“买入”评级
        公司2017  年实现营收119.67  亿元，同比增加18.96%；归母净利润5.25亿元，同比增加5.74%。基本每股收益0.31  元，同比下降3.13%。营收增长超出我们预期，利润增幅符合预期。公司2018  年Q1  报告，实现营收15.35  亿元，同比增加0.35%；实现归母净利润6037  万元，同比下降13.22%。考虑军改影响逐渐消除和军队机械化建设加速，公司未来三年有望处于高增长期，维持“买入”评级。
        军品业务面临发展大机遇，强军兴军战略奠定公司业绩基石
        公司是我国唯一的集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地，产品包括履带、轮式、火炮三大系列，面向陆军集团军以及海军陆战队等，受强军兴军政策拉动，我们预计军品订货保持较高水平且未来三年处于高速发展期。2017  年公司研发成效显著，全年在研科技项目共计206  项，完成项目验收119  项。其中，新型履带装备立项研究，装甲车改进研制项目获得陆军批复，提升在军品核心领域的地位。公司高质量完成纪念建军90周年阅兵、“国际军事比赛-2017”，成功举办了“装甲与反装甲日”，实现泰国批量订货，合计交付49  辆VT4  主战坦克，市场开拓取得突破。
        民品业务回暖，保持稳中有升
        2017  年，公司铁路车辆签订合同3683  辆，收入16.3  亿元，主要是因为经济形势转暖以及周期性行业复苏。年报披露，2017  年铁路货运量达到238.43  亿吨，同比增加13.78%，带动铁路货车需求回升。2017  年子公司包头北方创业公司实现营收11  亿元，净利润3584.84  万元，主要产品为铁路车辆。预计2018  年此部分业务保持稳定状态。
        资金回流顺利，机械化建设节点临近，下游需求迫切，发展前景乐观
        2017  年，公司货币资金为79.7  亿元，同比增加55.18%；应收账款8.72亿元，同比下降7.03%；存货为16.45  亿元，同比增加41.93%；预收账款33.1  亿元，同比增加251.39%。公司下游需求旺盛，回款变好，2018年业绩持续向好。公司2017  年营收增速高于利润增速，营收同比增加18.96%，毛利率同比增加0.47pct，净利率下降10.75pct，主要是2017年民品业务增多，产品结构不同所致。
        需求端旺盛，改革受益大，维持“买入”评级
        2017  年报披露，公司正进行混改，叠加军民融合、军品定价机制改革、竞争性采购办法等多种政策利好，公司活力得以释放并有望提高产品利润率。我们预计公司2018~2020  年分别实现营业收入141.29、172.88、192.16亿元，分别实现归母净利润7.13、9.57、11.08  亿元，对应EPS  分别是0.42、0.57、0.66  元(调整前18/19  年分别是0.43、0.58  元)，我们认为此前军工板块超跌反弹已反映一部分市场预期，维持原目标价格15.91~16.77  元。维持“买入”评级。
        风险提示：军费增长低于预期、外贸受政治因素影响、民品业绩出现下滑