天风证券-中曼石油-603619-服务订单平稳过渡，有望进军油气资源-180427

《天风证券-中曼石油-603619-服务订单平稳过渡，有望进军油气资源-180427（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-中曼石油-603619-服务订单平稳过渡，有望进军油气资源-180427（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        公司发布2017  年年报，实现营业收入17.72  亿元，同比增长11.10%；归母净利润3.94  亿元，同比增长0.1%。公司同时公布2018  年Q1  报告，实现营业收入4.53  亿元，同比增长20.88%；归母净利润8117  万元，同比下滑23.83%。
        点评：
        业绩基本符合预期，毛利率进入过渡期
        公司年报和一季报业绩基本符合预期。2018  年Q1  毛利率从52%下滑到41%，主要原因是之前与俄气签订的高毛利项目占收入比重较高（16  年超过80%，17  年超过70%），多个新增项目尚处于客户的开发期和运行的磨合期，毛利率相对较低。从公司历史经验看，一体化大包服务订单整体毛利较高、国内项目整体毛利较低，随着高毛利俄气项目进入收尾阶段，未来35-45%的毛利率或是正常水平。三费方面，销售费用增加45%、管理费用增加17%，主要是扩张海外市场费用增加导致；财务费用增长2400  万，其中1700  万来自于汇兑损失，公司业务主要集中在海外有较多的美元储备。
        国际新客户不断拓展，18  年新签7  亿订单
        18Q1  预收账款比年初大幅增加78%，主要是预收客户的订货款导致增加，可以看出公司业务在不断拓展。公司在原有俄气、壳牌、斯伦贝谢等客户的基础之上今年又新拓展了BP、巴基斯坦石油等国际知名客户，意味着公司的国际竞争力在进一步提升，同时客户多元化也有助于分散风险。公司今年公告新签订单总计7  亿元，占17  年营业收入的40%。公司同时也在推进沙特阿美、科威特等国家的市场准入，已经进入最后认证环节，一旦突破业务有望快速放量。我们认为公司的核心优势在于一体化服务，布局广度以及客户范围在国内民营企业中都处于领先地位，同时靠俄气的Badra项目积累了丰富的经验和良好的口碑，未来还有望继续获得国际大项目。
        受益国际油价回暖，拟进入勘探开发领域获得更大市场空间
        公司今年将继续加大力度开发中东、俄罗斯、南亚等市场，随着国际油价的回暖，海外市场的复苏力度明显，全球活跃钻机数量持续增加，同时单个项目的金额也在增加。今年国内新疆、四川页岩气的开发力度明显增大，预计会成为公司新的业务增量。公司17  年中标新疆1095  平方公里温宿区块的探矿权，未来将继续从服务向上游勘探开发延伸。上游勘探开发涉及服务、工程、油田权益等全产业链，未来也有望一定程度上减少公司业绩的波动性。
        考虑高毛利的俄气巴德拉项目进入收尾阶段，且随订单增加钻机装备更多自用为主，18-19  年净利润预测由5.78/6.64  亿下调至4.98/5.44  亿，新增2020  预测6.25  亿，对应EPS  为1.24/1.36/1.56  元/股，对应PE  为29/27/23倍，维持“增持”评级。
        风险提示：国际油价下跌，公司订单拓展不及预期