民生证券-市场情绪速递之41：CDR试点意见获批，成长板块估值接轨国际-180402

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        报告摘要：
        大势研判：CDR试点意见获批，成长板块估值接轨国际
        战略新兴产业是未来，资金扶持力度增强。万亿级国家战略性新兴产业发展基金将设立、证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》获国务院批准，政策为新兴行业发展保驾护航，经计算融资流动性冲击在可控范围，新兴行业公司估值进一步接轨国际，市场对优质领先企业当前盈利的容忍度提升，为先进技术、流量和用户优势支付溢价。
        超预期的PMI  数据印证下游需求韧性。受政府工作报告取消投资增速目标、下调政府财政赤字等表述的影响，市场对宏观经济预期的天平逐渐倾向悲观，近期中美间贸易冲突又放大了这种悲观情绪。3  月PMI  数据51.5  超出wind  预期值50.6，企业生产意愿仍强，春节过后开工旺季来临，下游需求逐渐复苏，对经济的过度悲观情绪有望缓和。
        配置结构：关注新兴成长与超调周期
        先进制造业是发展重心，国家通过成立国家级产业基金撬动地方和私人投资，为独角兽开辟IPO  特殊通道、迅速通过新兴产业融资试点意见，引导资金流入新兴领域。近期中美间贸易摩擦升温，也将倒逼创新企业改善技术，加速实现进口替代。半导体、新材料、5G、工业互联网等领域存在投资机会。
        开工旺季来临，水泥价格率先回暖，钢材、建材等周期品库存也出现下行拐点，。3  月30  日商品期货普遍反弹，焦炭、铁矿石、焦煤、螺纹钢期价分别上涨7%、5%、4%、3%。对应钢铁、建材、有色、化工相关企业股价有望出现反弹。
        行业聚焦：被动元件进入景气通道，关注MLCC供需失衡格局
        从MLCC  供给看，在日韩主要供应商将产能集中在超小高容MLCC，常规市场的供给出现了较大的供给缺口，且厂商的扩张意愿不强。从需求看，智能手机的快速充电，无线充电等新增功能且频段升级也带动超小高容等MLCC  的需求。此外，随着汽车中影像娱乐，车联网等需求的提升，汽车电子在整车的成本有望在从2010  的30%提升到2020  的35%。MLCC  电容及电阻是汽车电子的关键零部件，未来有望受益。
        主题展望：减税鼓励先进技术，半导体加速进口替代
        财政部3  月30  日发布《关于集成电路生产企业有关企业所得税政策问题的通知》，提出对符合条件的企业按照25%的法定税率减半征收所得税；在过去“两免三减半”基础上享受“五免四减半”等税收优惠政策。此外，目前中国半导体产业还面临绝对贸易逆差，中美贸易摩擦升级将倒逼产业进口替代，2018  年大陆半导体产能加速释放将带来设备国产化良机。考虑到政策鼓励和进口替代受益的主要是测试设备、单晶硅生长设备等接近国际水平的中游技术类企业，且产能扩张利好中游，短期看好中游制造设备，中长期看好上游半导体材料（晶圆）。
        流动性追踪：逆回购未有投放操作，北上资金持续流入
        Shibor  短期利率表现上行，但长端1  个月和3  个月利率均下行；国债收益率持续走低，而企业债收益率走高，但期限和信用利差均降至35-36bp  水平，货币与债券市场流动性结构分化较大。股市方面，融资余额回落，但北上资金持续流入，基金发行规模回落；需求端,  一级市场股权融资升至百亿，港股通流出减小，资金需求主要来自一级股权融资市场。整体看，资金面供需结构相对平稳。
        风险提示：企业盈利改善不及预期；外围流动性冲击加大