华创证券-重庆啤酒-600132-一季报点评：销量稳定增长，产品结构持续优化-180427

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        事项：
        重庆啤酒发布2018年一季报，18Q1实现营业收入8.1亿，同比增长10.4%，归母净利润0.76亿，同比增长57.0%，扣非归母净利润0.47亿，同比增长6.5%。
        主要观点
        1.  中高档产品稳定增长，结构优化推动吨酒价格提升
        公司18Q1啤酒销量21.4万千升，同比增长3.3%，营业收入同比增长10.4%，销量与吨酒价格保持增长，主要得益于产品结构持续优化。17年嘉士伯销量同比增长27%，乐堡销量同比增长10%，重庆品牌销量同比增长2%，山城销量同比下降23%，其他品牌销量同比下降60%，嘉士伯+乐堡+重庆品牌的销量占比提升至82.1%，我们判断18Q1公司中高档产品仍然保持稳定增长。
        2.  委托加工增长致毛利率略降，工厂处置推动净利润大涨
        18Q1公司毛利率同比下降1.2pct，主要是委托加工量增加（公司在淡季会加大委托加工产品的生产）、听装产品占比增加、包材等上游产品涨价等因素所致。销售费用率同比下降1.6pct，主要是淡季投入减少、销售收入增长所致。投资收益同比增长693万元，主要系理财收入增加。18Q1公司完成对安徽亳州工厂的处置，抵税处理致所得税同比减少1155万元，导致公司18年归母净利润同比增长57.0%，扣非归母净利润同比增长6.5%。
        3.  大城市战略初见成效，短期或有提价因素催化
        公司首先在四川四个城市推进大城市战略，通过品牌影响力推动高端产品销售，实行差异化竞争，推进首年初见成效。此外，公司在年初对重庆纯生、易拉罐等产品进行了提价，提价幅度在5%左右，调研显示这部分产品收入占比在15%左右，且主要为中档产品，在龙头华润提价的带动下，未来公司很有可能再次扩大提价覆盖范围和提价幅度，带动公司盈利水平的提升。
        4.  投资建议：
        我们预测公司未来业绩有望呈持续稳定增长态势：
        1）产品结构持续优化，高端产品占比提高推动公司盈利能力提升；
        2）推进大城市战略，布局重庆以外的市场，对销量增长有积极的推动作用；
        3）跟随龙头提价，一旦提价范围扩大，盈利弹性非常显著。
        我们维持此前盈利预测，预计公司18、19年归母净利润为4.2亿元、4.8亿元，对应PE分别为28倍、24倍，参考可比公司估值，给予公司目标价25.8元，对应18年30倍PE，维持“推荐”评级。
        5.  风险提示
        产品价格不及预期。