万联证券-关于资管新规的点评：瓜熟蒂落-180427

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        事件：  
        2018年4月27日晚间，经国务院同意，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局日前联合印发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。  
        点评：  
        1、瓜熟蒂落，资管新规正式发布。新规秉持了去杠杆、防风险的总基调，并一定程度上考虑了经济和市场的承受能力，延长过渡期18个月至2020年。新规通过对最低投资比例、合格投资者资质及认购标准、相关产品投资要求、资金池规范、打破刚性兑付、消除多层嵌套和通道等多方面进行规范，防范和化解资管行业的风险，有助于行业长期稳定健康发展。  
        2、对比征求意见稿，资管新规正式稿有几大重要变化：1）监管层更加重视风险的实施监控。在资本和准备金条款新增"金融机构应当定期将风险准备金的使用情况报告金融管理部门"；在刚兑分类惩处条款中新增"外部审计机构在审计过程中未能勤勉尽责，依法追究相应责任或依法依规给予行政处罚，并将相关信息纳入全国信用信息共享平台，建立联合惩戒机制"；在统计制度条款中新增"金融机构应当将含债权投资的资产管理产品信息报送至金融信用信息基础数据库"。这些新增条款更加便于监管层对于风险的识别；2）控风险总基调之外，重视资管行业服务实体经济的作用。私募产品投资要求条款中新增"鼓励充分运用私募产品支持市场化、法治化债转股"；资产管理产品中新增"依据人力资源社会保障部门颁布规则发行的养老金产品，不适用本意见"；3）净值管理不再一刀切，部分符合条件可按照企业会计准则以摊余成本进行计量；4）过渡期延长至2020年底，且过渡期内金融机构可以发行老产品对接，但应当严格控制在存量产品整体规模内，并有序压缩递减，要求金融机构制定过渡期内的资产管理业务整改计划，明确时间进度安排。  
        3、新规出台时间符合市场预期，部分内容超出市场预期，过渡期的安排和对部分条款的修改显示监管考虑了对市场的影响。由于征求意见稿出台后，部分行业已经开始调整，过渡期的延长给与金融机构充足的调整和转型时间，资管新规有望平稳落地。2017年11月，征求意见稿出台对投资者风险偏好冲击严重，也压制了随后的市场表现。而新规的落地有助于投资者预期的边际改善，对市场无疑形成利好。4月中旬至6月中旬，A股面临包括资管新规落地、中美贸易摩擦、货币政策取向、经济增长趋势变化等诸多不确定性，是重要的观察窗口期。资管新规落地解决了金融监管的不确定性，并一定程度上显示了监管层更加关注潜在风险的对冲的政策取向，有助于我们判断货币政策的走向。整体上看，来自于内部的风险因素正在逐步的消退，外部因素依然是影响市场的重要变量。