西南证券-荣泰健康-603579-2018年一季报点评：业务多点开花，营收增速超预期-180427

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年一季报，实现营收  6  亿元，同比增长  64.9%，实现归母净利润5825  万元，同比增长6.1%。
        业务多点开花，营收增速亮眼。报告期内，公司各项业务实现均快速增长，营收增速亮眼。内销方面，公司自主品牌经营良好，18Q1  内销同比增长71%，占整体营收比重不断提升，营收结构改善有利于提升综合毛利率，增强盈利能力。公司外销采用ODM  方式，与第一大客户Body  Friend  实现深度绑定，并对其旗下公司增资入股，共同开拓北美等国际市场，18Q1  外销同比增长40%。共享按摩业务增长迅猛，营收同比增长194%，已超过按摩小器具成为公司第二大业务与新的利润增长点。
        汇兑损益叠加研发投入增加，拖累业绩。报告期内，公司毛利率35.2%，同比下滑4.4pp；净利率10.3%，同比下滑5.5pp。盈利能力不达预期，一方面公司不断加大研发投入，管理费用率8.5%，同比上升1.9pp；另一方面外销占收入比重较高使公司承受较大成本压力和汇兑压力，18Q1  公司财务费用率4.4%，较17Q1  上升3.4pp。参照17  年的经营情况，公司财务费用较16  年增长5232万元，占当年净利润比重为23.1%，汇兑损益严重拖累业绩。我们认为18  年外部环境大概率优于17  年，汇率有望逐步企稳，假设18  年财务费用同比持平，公司归母净利润在17  年低基数下将实现较大增长。
        产能突破瓶颈，依旧看好共享按摩。公司上市前原有按摩椅产能15  万台/年，第一期IPO  募投项目25  万台/年的产线在2017  年底已经达产，突破产能瓶颈，为后续业绩增长奠定坚实基础。摩摩哒共享按摩椅平台目前发展势头良好，保持较高的铺设速度，目前已覆盖超过300  个城市，90%千万票房影院，同时起到培育市场作用，间接提升公司内销业绩。我们预计共享按摩业务全年将延续高速发展趋势，收入及利润增长有望实现翻番。
        盈利预测与投资建议。因公司17  年业绩不达预期，我们下调18/19/20  年EPS为2.16/2.76/3.35  元。公司产能提升，国内外市场开拓顺利，预计公司内外销将持续增长，给予公司2018  年35  倍估值，对应目标价75.60  元，维持“增持”评级。
        风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动的风险，新品推广不及预期。