中泰证券-志邦股份-603801-高速增长态势不变，未来成长空间广阔-180428

《中泰证券-志邦股份-603801-高速增长态势不变，未来成长空间广阔-180428（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-志邦股份-603801-高速增长态势不变，未来成长空间广阔-180428（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点          
        事件：志邦股份发布2018年一季报，2018年Q1公司实现营收3.94亿元，同比增长38.28%；实现归母净利润3015.4万元，同比增长48.23%；实现扣非后归母净利润2626.8万元，同比增长26.11%。  
        橱柜加衣柜双轮驱动业绩高增长。2018年Q1公司橱柜业务收入3.2亿元，同比增长29%；衣柜业务收入5900万元，同比增速高达140%。按城市级别划分，橱柜收入的80%来自于地级市与县级市，对应橱柜品牌中端市场定位；衣柜收入的70%则来自于省会城市与地级市。在传统定制橱柜业务，公司精准定位最主要的中端市场，主打高性价比的橱柜品牌，实现了渗透率的稳步提升。同时，借助橱柜处于家装前端的优势，公司大力发展定制衣柜业务，成功打造了新的营收增长点。  
        毛利率环比回升明显，盈利水平行业领先。2018年Q1公司毛利率达到36.8%，同比略降（-0.68pct）但环比上升1.9pct，其中经销业务毛利率达37%，环比提升较为明显。分产品看，经销渠道橱柜毛利率41%，环比上升5.4%，衣柜毛利率13.5%，环比下降5.7%。此外，2018年Q1公司期间费用率同比下降0.6%，其中管理费用率10.71%（-0.6pct），财务费用率0.37%（+0.3pc），销售费用率16.89%（-1.56pct）。高水平的毛利率结合稳步下降的期间费用率，共同支撑了公司行业领先的盈利能力，2018年Q1公司实现净利率7.66%，同比上升0.51pct。  
        门店数稳步增长，多渠道建设效果显现。2018年Q1公司的多渠道建设效果开始显现，其中，经销渠道收入2.9亿，同比增长41%；直营渠道收入约2800万，同比增长18.7%；大宗渠道收入3988万，同比增长20%；出口渠道收入1890万，同比增长100%。与此同时，公司的渠道扩张仍在继续，2018年Q1新开橱柜门店50多家，衣柜门店近20家，后续开店进度将逐渐提速，全年预计橱柜和衣柜各开300家以上。  
        积极推进木门与IK整体定制业务，创造新利润增长点。全屋定制已成为家居领域发展趋势，依据"大定制"发展战略，公司积极推进志邦木门与IK整体定制两大事业部，完善公司品类的同时大家居布局初现雏形。未来，公司针对不同的消费群体的需求，将加大渠道建设和品牌推广力度，通过打造多品牌多品类，推进大家居战略，创造新的利润增长点。  
        投资建议：我们预估公司2018-20年实现营业收入29.15、39.10、51.79亿元，同比增长35.16%、34.14%、32.44%，实现归属于母公司净利润3.08、4.15、5.50亿元，同比增长35.46%、34.51%、32.75%，对应EPS为1.93、2.59、3.44元。我们给予公司2018年38倍PE估值，对应价格73.34元，上调评级至"买入"。  
        风险提示：地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧，导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。