中泰证券-中海达-300177-聚焦空间信息产业链，业绩高速增长-180427

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        投资要点
        业绩高速增长，盈利能力提升明显：公司是空间信息产业链龙头企业，自设立以来一直专注于空间信息装备和业务的研发及推广应用。2017  年度，公司实现营业收入10.21  亿元，同比增长33.32%，归母净利润0.67  亿元，同比增长254.88%。公司主营业务卫星导航系统技术占总营业收入的100%，整体毛利率50.81%（+6.49%），毛利率提升明显。期间费用方面，销售费用1.74  亿元（+17.81%），管理费用2.56  亿元（+32.84%），主要是人工、股权激励费用、研发投入增加所致，财务费用217.28  万元（+168.55%），主要是银行贷款利息增加所致，报告期内，公司研发投入1.41  亿元（+23.22%），主要投入研发项目为高精度导航射频芯片研制、全球星基增强实时高精度定位服务系统、惯性导航组合算法等。
        公司是空间信息产业链龙头企业，科研实力雄厚，在多项关键技术上取得重大突破。公司自设立以来一直专注于空间信息装备和业务的研发及推广应用，通过自主研发和投资并购，目前围绕空间信息数据为核心，形成了数据采集装备、数据及行业应用解决方案的全产业链生态布局。公司在北斗高精度导航芯片、北斗星基增强系统、车载高精度定位传感器、多路径组合导航算法、高精度惯导、海洋声呐、激光雷达等关键自主技术上均取得了重大突破，核心竞争力显著提升。我们认为公司在空间信息产业链领域技术优势突出，后续发展可期。
        加速全球化业务布局，HI-RTP  全球星基增强实时高精度定位服务系统成未来重要看点。公司  2017  年10  月  11  日发布公告，已成功研发出全新一代智能RTK  系统：iRTK5。该产品利用中海达  Hi-RTP  精密定位服务系统，可提供全球覆盖  7  大洲、200  多个国家的多种定位服务类型，且搭配中海达手簿设备及配套软件使用，可实现位置服务、人员管理、数据分析及协同作用等功能，广泛应用在电力交通、控制测量、水上施工定位、海上定位导航、石油管线测量等领域。该产品预计于  2018  年投入量产，届时有望为公司带来新一轮的产品技术革新及市场机会。此外，公司将积极参与我国新一代星基增强系统的建设，助推北斗技术在“一带一路”周边国家的覆盖和推广。
        股权激励完成，未来持续稳健增长可期。2016  年  9  月，公司发布  2016  年限制性股票激励计划。员工持股将有利于打造富有战斗力的人才队伍，从而为公司的长期稳健发展蓄力。中海达作为一家技术密集型公司，经验丰富的管理层和核心技术人员对公司发展至关重要。对核心员工实施包括奖金、股权、期权等多元化、多层次的激励方式，可以使激励对象和公司的战略目标一致，促进公司新产品、新技术的大力发展。
        盈利预测及投资建议：  我们预测公司2018-2020  年实现收入分别为13.10/17.07/22.29  亿元，同比增长28.3%/30.30%/30.60%；实现归母净利润0.95/1.16/1.50  亿元，同比增长41.28%/22.84%/28.60%，对应18-20  年EPS分别为0.21/0.26/0.33  元。维持“买入”评级。
        风险提示：外延投资并购进展不及预期；市场竞争加剧；新产品研发进度不及预期。