西南证券-中鼎股份-000887-2018一季报点评：一季报符合预期，加快内生增长-180427

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        投资要点
        事件：公司发布2018年一季报，实现营业收入  30.4亿元（yoy  +25.2%），归母净利润3.8  亿元（yoy  +20.2%），扣非后归母净利润3.6  亿元（yoy  +15.3%）。
        18Q1业绩符合预期，毛利率有所降低，费用率可控。18Q1  公司收入增速超过净利润增速，说明公司在手订单充裕，在保证合理利润的情况下加速产品渗透和延伸，扣非归母净利润增速符合我们预期。一季度公司整体毛利率为28.6%，同比下降2pp，我们认为与美元近期加速贬值有关。费用率方面，公司一季度三费率下降0.65pp，其中销售费用下降0.39pp，管理费用下降0.5pp，我们认为公司18  年后的主要工作重心将是细化TFH、KACO、WEGU、AMK  等海外公司的管理，加速高端产品国内落地，爆发出内生的动力。
        围绕橡胶件主业，整合全球优质资产，主业协同，核心产品共振。公司以“鼎湖”密封件和特种橡胶件起家，2011  年以来开启全球整合之路，从开始的客户销售渠道整合到目前围绕橡胶件优质资产整合，目前旗下已经具备KACO、WEGU、TFH  等全球汽车橡胶件细分龙头资产。公司10  年以来毛利率维持在28-32%左右，加权平均ROE  大约16%，管理的深度融合和高端产品导入的逻辑得以验证，公司16  年底收购德国AMK  公司，战略布局空气悬架和转向伺服系统，单车配置量弹性巨大。
        战略收购AMK，空气悬架产品成熟，弹性巨大。AMK  具备低功率、中功率、高功率多产品组合，应用场景覆盖2  角落、4  角落空气悬架系统，目前配套车型主要覆盖宝马X5/X6、奔驰S  级/M  级/R  级、捷豹路虎XJ/XF/Range  Rover  等。空气悬架为汽车品牌高端化的象征，目前主流厂家仅为大陆康迪、AMK  等少数企业，我们预期未来3  年AMK  产品有望导入国内，价格由2  万元降至1  万元，有望迅速推广至国内自主品牌市场，为公司带来较大的业绩弹性。公司近日公告成为捷豹路虎MLA  平台空气悬挂系统产品的批量供应商，生命周期预计销售额2.5  亿至3  亿欧元，此外未来有望拿下保时捷、宝马空气悬架项目。
        公司控股股东完成发行19.22  亿元人民币的可交换公司债券，票面利率4%。可交换债券为偏债型，结合股价处于3  年低位，大股东3.2  亿元的增持成本价为19.3  元/股，高管累计增持1500  多万，成本均价为15.4  元/股，因此我们认为此次发行可交换债并不意味变相减持。
        盈利预测与评级：预计2018-2020  年EPS  分别为1.07  元、1.25  元、1.5  元，对应估值分别为15  倍、13  倍、11  倍。公司围绕主业整合进入业绩释放期，通过空气悬架切入汽车电子，未来成长轨迹明确，我们给予公司18  年20  倍PE，对应目标价21.4  元，维持“买入”评级。
        风险提示：全球汽车行业销量增速不及预期、汽车零部件行业降价压力加大。