华泰证券-恒力股份-600346-季报点评：Q1业绩超预期，聚酯延续高景气-180430

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        2018Q1  净利增69%，  超市场预期
        恒力股份于4  月27  日发布2018  年一季报，实现营收115.8  亿元，同比增33.0%（重述后，下同），实现净利11.0  亿元，同比增68.5%，按照最新50.53  亿股的总股本计算，对应EPS  为0.22  元，超市场预期。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.75/2.10/2.47  元，维持“增持”评级。
        聚酯板块整体高景气推动业绩增长，旺季景气有望延续
        2018  年一季度，公司民用长丝/工业长丝/聚酯切片/工程塑料/聚脂薄膜销售均价分别为1.01/1.22/0.69/0.97/0.95  万元/吨，同比分别变动-2%/16%/7%/2%/14%，销量分别为28.5/3.1/17.0/3.8/2.9  万吨，同比分别变动32%/-3%/7%/31%/11%，对应营收分别增长30%/13%/14%/34%/26%至28.8/3.7/11.8/3.7/2.7  亿元。近期下游开工回升及油价上涨带动涤纶丝价格进一步上行，据中国绸都网，目前盛泽地区涤纶长丝（FDY50D）价格稳定在1.16万元/吨，华东地区BOPET/PBT（KH2100）报价分别为1.20/1.22  万元/吨，自2018  年年初以来上涨7.9%/3.4%。
        PTA  价差扩大助益业绩，景气有望进一步上行
        受产品供需格局改善及油价持续上涨等因素影响，据百川资讯，2018Q1华东地区PTA  均价为0.57  万元/吨，同比增7.9%，其中PTA-PX价差季度均价约900  元/吨，同比增127%，推动业绩增长。公司PTA  销售均价为4973  元/吨，实现销量104  万吨，对应营收51.9  亿元。子公司方面，恒力投资与恒力炼化1月份合计净利为2.25亿元。目前华东地区PTA  报价5620元/吨，与PX价差达800  元/吨左右。伴随二季度下游超过300  万吨聚酯逐步投产，叠加5  月近800  万吨PTA  装置进入检修，而新增产能有限，PTA  景气有望进一步上行。
        后期项目助力成长
        公司2000  万吨炼化一体化项目目前处于设备全面安装建设的高峰期，公司预计将于2018Q4  建成投产，公司于前期获得原油配额与完成配套融资，项目有望加快推进；配套150  万吨乙烯工程项目已经获得政府审核，目前工艺包设计和物地平整已经基本完成，开始详细设计，公司预计2019  年底之前建成投产；年产250  万吨PTA-4  项目已完成工艺包选择和项目评审等工作，目前正在稳步推进中，公司预计于2019Q4  试生产，产品规划合理，发展前景良好，有望助力未来成长。
        维持“增持”评级
        恒力股份是国内聚酯-PTA  行业龙头企业，我们预计涤纶长丝高景气有望延续，PTA  业绩逐步改善，恒力炼化投产后有望贡献丰厚盈利，乙烯工程打开长期成长空间。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.75/2.10/2.47元，维持“增持”评级。
        风险提示：油价大幅波动风险，炼化项目建设进度不达预期风险。